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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)。1）23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.45億元/-5.7%（同比19年，下同），歸母凈利潤(rùn)2.28億元/+0.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.33億元/+3.8%；2）23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.23億元/-5.2%，歸母凈利潤(rùn)-0.34億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.26億元。
　　客流復(fù)蘇帶動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)，多元拓展貢獻(xiàn)新看點(diǎn)。1）受益于國(guó)內(nèi)旅游經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2023年峨眉山景區(qū)接待游客475萬人次創(chuàng)新高，較22年+176.92%，較19年+19.3%，帶動(dòng)公司索道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.33億元，較19年+18%；2）門票業(yè)務(wù)受管委會(huì)所托，20年起執(zhí)行新收入準(zhǔn)則將門票款中歸屬公司部分確認(rèn)收入，因此23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.74億元，較19年-38.5%，同比22年上升206.11%；3）酒店業(yè)務(wù)依托復(fù)蘇客流量以及多樣化住宿需求，旗下紅珠山賓館、峨眉山大酒店、金頂大酒店以及成都峨眉山雪芽大酒店大力拓展客源市場(chǎng)，23年酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.87億元，較19年+2.7%；4）此外，公司聚焦八個(gè)一產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，茶業(yè)板塊優(yōu)化管理產(chǎn)銷流程，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.76億元，同比22年+48.5%；演藝業(yè)務(wù)“只有峨眉山”經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.11億元，同比22年+131%。
　　毛利端來看，23年公司毛利率49.7%，較19年6.3pct，景區(qū)成本相對(duì)剛性，高客流大幅攤薄成本，索道業(yè)務(wù)毛利率81.5%，較19年+3.8pct，門票業(yè)務(wù)毛利率53.4%，較19年+27.4pct。費(fèi)用端來看，期間費(fèi)用率19.33%，較19年+3.42pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為4.51%/14.43%/0.22%，較19年分別變化+1.42pct/+0.79pct/+1.04pct，銷售費(fèi)率增長(zhǎng)源于職工薪酬和廣告宣傳費(fèi)增加，管理費(fèi)用基本與往期一致，財(cái)務(wù)費(fèi)率增長(zhǎng)源于22年同期中期票據(jù)兌付以及存款結(jié)構(gòu)調(diào)整。歸母凈利率21.79%，較19年+1.37pct，其中子公司云上旅投計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.56億元。
　　金頂索道改造有望提升運(yùn)力，核心景區(qū)高峰瓶頸突破。公司擬投資3.5億元改造升級(jí)金頂索道，金頂片區(qū)游客占比達(dá)90%，其中乘坐索道游客占比超80%，此項(xiàng)目完成后，金頂區(qū)域?qū)嶋H運(yùn)力將提升50%，公司預(yù)計(jì)新索道成熟期年?duì)I收2.1億元，凈利潤(rùn)達(dá)1.3億元，項(xiàng)目建設(shè)期18個(gè)月，我們認(rèn)為有望增厚公司業(yè)績(jī)。
　　交通改善配合索道擴(kuò)容，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提振。川零公路峨眉段、成樂高速擴(kuò)容項(xiàng)目樂山城區(qū)過境復(fù)線段分別于22年5月、23年5月建成通車，使得成都至峨眉山車程縮短。隨著基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)完善，結(jié)合金頂索道改造擴(kuò)容，景區(qū)客流有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　投資建議：春節(jié)峨眉山景區(qū)接待游客及門票收入較23年高基數(shù)增長(zhǎng)分別增長(zhǎng)44%/54%，短期來看，景區(qū)熱度有望拾級(jí)而上，中長(zhǎng)期來看，金項(xiàng)索道改造有望提高客流承載力，景區(qū)大交通環(huán)境改善有望帶來客流增量，公司鞏固傳統(tǒng)主業(yè)、拓展新文旅業(yè)態(tài)，文旅轉(zhuǎn)型升級(jí)可期。根據(jù)iFind一致預(yù)期，2024-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.23/3.97億元，3月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/14倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，極端氣候風(fēng)險(xiǎn)，景區(qū)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。