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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利1505.6/747.3億元，分別同增18.0%/19.2%，其中單Q4實(shí)現(xiàn)總營收/歸母凈利452.4/218.6億元，分別同增19.8%/19.3%，收入、利潤雙雙超過此前預(yù)告和市場預(yù)期。
　　茅臺酒放量提速，系列酒結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。全年茅臺酒實(shí)現(xiàn)營收1265.9億元，同增17.4%，其中量/價(jià)分別貢獻(xiàn)11.1%/5.7%，銷量顯著提速，我們預(yù)計(jì)主要系生肖、精品等非標(biāo)產(chǎn)品、100ml飛天等非標(biāo)規(guī)格、二十四節(jié)氣酒等文創(chuàng)產(chǎn)品投放量增加所致。系列酒方面，全年實(shí)現(xiàn)營收206.3億元，同增29.4%，其中量/價(jià)分別貢獻(xiàn)2.9%/25.7%，判斷價(jià)增主要由1935放量推動，系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)拔高，24年公司將發(fā)力1935和漢醬，繼續(xù)強(qiáng)化系列酒大單品打造。分渠道看，直營/批發(fā)渠道分別實(shí)現(xiàn)營收672.3/799.9億元，同增+36.2%/7.5%，直銷比例同比提升5.8pct至45.7%，其中“i茅臺”銷售收入約223.7億，同增88.3%，測算自營以及其他線上渠道同增約19.6%，多元化渠道布局積極推進(jìn)。
　　盈利能力持續(xù)提升，報(bào)表蓄力仍足。23年毛利率同比+0.1pct至91.96%，主要受系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升推動（系列酒毛利率同比+2.5pct）。全年?duì)I業(yè)稅金率14.8%，同比+0.27pct，銷售費(fèi)用率同比+0.5pct至3.1%，主要系廣告宣傳及市場拓展費(fèi)用增加所致，管理費(fèi)用率同比-0.6pct至6.5%，研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定，全年歸母凈利率同比+0.5pct至49.6%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)?，F(xiàn)金流方面，銷售收現(xiàn)1637億元，同比+16.4%，略慢于收入增速。年末合同負(fù)債為141.3億，環(huán)比/同比+27.3/-13.5億元，仍處于歷史偏高位置，報(bào)表蓄力充足。
　　繼續(xù)錨定15%收入增長，構(gòu)建終端最強(qiáng)生態(tài)。公司24年繼續(xù)錨定15%收入增長目標(biāo)，著重加強(qiáng)終端建設(shè)，致力構(gòu)建以消費(fèi)者為核心的超級生態(tài)體系，筑牢市場發(fā)展根基。我們認(rèn)為飛天提價(jià)后短期經(jīng)營、業(yè)績可兩手抓，長期亦看好公司在產(chǎn)品、渠道多元化和產(chǎn)能釋放等多重紅利下的業(yè)績確定性，我們預(yù)計(jì)24-26年EPS為69.9/80.9/92.1元，對應(yīng)PE分別為25/21/19倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，部分產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，批價(jià)大幅波動。