>> 興業(yè)證券-貴州茅臺(600519)23年圓滿收官，24年增勢不減-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金含 |
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事件：公司公告2023年報，2023年營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為1505.60/747.34/747.53億元，同比+18.04%/+19.16%/+19.05%；23Q4營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為452.24/218.58/219.37億元，同比+19.80%/+19.33%/+19.23%；超出此前年度生產(chǎn)經(jīng)營情況初步核算數(shù)據(jù)。
2023年超額完成全年目標(biāo)，Q4收入提速。2023年茅臺酒、系列酒收入1265.89億元、206.30億元，同比+17.39%/+29.43%；其中，Q4茅臺酒、系列酒收入393.20億元、50.36億元，同比+17.60%/+48.19%。茅臺酒增長貢獻系：1）銷量4.2萬噸，同比增長11.1%；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（茅臺酒投放向非標(biāo)傾斜）、23年11月提價（飛天出廠價上調(diào)20%）帶動噸酒價增5.7%。系列酒增長貢獻系茅臺1935放量帶動（上市僅兩年成為營收百億級大單品），僅i茅臺投放量測算超2500噸，經(jīng)銷渠道增量更多；Q4系列酒增長提速主要系上年同期低基數(shù)，茅臺1935投放量繼續(xù)保持。
自營渠道+i茅臺均放量，直銷占比維持高位。2023年直銷收入672.33億元/同比+36.16%，占比45.67%/同比+5.77pct；其中，Q4直銷渠道銷售額210.26億元/同比+20.17%，占比47.40%/同比-0.10pct。2023年i茅臺實現(xiàn)不含稅收入224億元、同比+88%，其中Q4 i茅臺收入75億元、同比增長119%；剔除i茅臺后，2023年公司原直銷體系收入同比增長20%。此外，2023年公司向集團營銷公司、茅臺機場等關(guān)聯(lián)方銷售商品總金額約55億元，測算投放飛天量約2400噸、同比有所收窄。
財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)出色：2023年末合同負(fù)債余額為141.26億元，環(huán)比三季度末增加27.31億元，同比減少13.46億元，還原合同負(fù)債后Q4實際收入同比增長16%。2023年銷售收現(xiàn)1637.00億元，同增16.35%，其中Q4收現(xiàn)524.46億元，同增17.42%；2023年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額665.93億元，同增81.46%，其中Q4經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額165.91億元，同減39.21%，主要系存放央行和同業(yè)款項凈增加額季度波動所致。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)2023年年報調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年營收分別為1744.55/2012.63/2297.39億元，同比增長15.87%/15.37%/14.15%，歸母凈利潤分別為881.37/1035.42/1198.88億元，同比增長17.93%/17.48%/15.79%，EPS為70.16/82.42/95.44元，對應(yīng)2024年4月2日收盤價，PE為24.43/20.79/17.96X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行或帶來系統(tǒng)性風(fēng)險；酒類或有政策調(diào)整；酒價波動。
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