>> 國(guó)盛證券-愛嬰室(603214)Q4開店加速，全年整合提效優(yōu)化，業(yè)績(jī)符合預(yù)期-240407
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
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| 314KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
杜玥瑩 |
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事件：公司公布2023年年度報(bào)告，2023年實(shí)現(xiàn)收入33.31億元/同比-7.95%，歸母凈利潤(rùn)1.05億元/同比+21.84%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元/同比+22.14%；其中2023Q4實(shí)現(xiàn)收入9.11億元/同比-8.76%，歸母凈利潤(rùn)0.58億元/同比+40.85%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.45億元/同比+40.97%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
Q4華中地區(qū)加速開店，華東次之，舊有門店維持調(diào)整節(jié)奏。1）2023年全年，公司共新開門店41家門店，分別位于上海（1家）/浙江（6家）/江蘇（9家）/福建（6家）/廣東（1家）/重慶（1家）/湖北（5家）/湖南（9家）/江西（2家）/四川（1家），Q4環(huán)比加速（2023Q1-Q3開店20家），且集中于華中地區(qū)（華東次之）；共關(guān)閉43家門店（2023Q1-Q3共關(guān)店32家），上海/浙江/江蘇/福建/湖北/湖南/江西分別各關(guān)閉8/1/6/2/11/14/1家，門店仍有調(diào)整；截止報(bào)告期末，公司共布局469家，去年同期為471家。2）全年來看，公司可比店銷售呈一定幅度下滑，同比-6.73%，2023年公司實(shí)現(xiàn)收入33.31億元/同比-7.95%，基本符合預(yù)期。3）全年線上實(shí)現(xiàn)收入6.17億元/同比-14.33%，收入占比為18.52%/同比-1.4pct，受基數(shù)影響有所回落，但仍高于2021年水平；2023Q4線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.83億元，同比-12.76%，收入占比為20.01%。
Q4毛利率同比顯著改善，盈利能力明顯提升。1）2023Q4公司毛利率同比顯著改善，同比+1.27pct至31.00%；全年毛利率同比-0.16pct至28.38%；2）分品類看，全年奶粉類/食品類/用品類/棉紡類/玩具及出行類/母嬰服務(wù)類/供應(yīng)商服務(wù)類營(yíng)收分別同比-12.23%/+13.67%/-10.51%/-0.80%/-5.95%/+3.85%/+5.15%，毛利率分別同比-0.67/-3.45/-0.37/-1.53/-6.68/+6.35/-2.02pct。2）費(fèi)用端，Q4公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比-0.51pct/-0.11pct至19.79%/3.28%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.11pct至0.91%。3）綜合來看，2023Q4歸母凈利率水平同比+2.24pct至6.35%，扣非歸母凈利率水平同比+1.73pct至4.89%。2023年公司歸母凈利潤(rùn)1.05億元/同比+21.84%，其中Q4歸母凈利潤(rùn)0.58億元/同比+40.85%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.45億元/同比+40.97%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
全年產(chǎn)品渠道多方面優(yōu)化。1）2023年公司進(jìn)一步鞏固雙渠道品牌融合成果，多方面提效。報(bào)告期內(nèi)公司關(guān)閉貝貝熊低效門店，進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率，利用集團(tuán)采購優(yōu)勢(shì)對(duì)供應(yīng)鏈降本增效，貝貝熊整體毛利率較收購前提高4-5個(gè)百分點(diǎn)，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；全年強(qiáng)化精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)部分門店租金優(yōu)化，房屋租賃費(fèi)用同比減少近10%，同時(shí)優(yōu)化人員績(jī)效與考核政策、加強(qiáng)供應(yīng)鏈及數(shù)字化管理。2）渠道多點(diǎn)開花，品牌持續(xù)迭代。報(bào)告期內(nèi)，公司旗下品牌依托公司全渠道布局優(yōu)勢(shì)，線下區(qū)域全面覆蓋，并開設(shè)天貓、京東、拼多多等品牌線上旗艦店；產(chǎn)品研發(fā)迭代，合蘭仕推出DHA藻油凝膠糖果、鈣鋅口服液、葉黃素酯飲等新品、滿足更廣泛的營(yíng)養(yǎng)健康需求，多優(yōu)新推出致柔系列紙尿褲、豐富高中低不同檔次的產(chǎn)品線，Cucutas服裝品牌不斷融入公益環(huán)保理念，公司旗下品牌占自有渠道銷售收入比例已提升至13%。3）線上業(yè)務(wù)中，O2O業(yè)務(wù)依托于線下門店規(guī)模優(yōu)勢(shì)，已覆蓋38個(gè)發(fā)達(dá)城市，23H2同比+22%；自營(yíng)三方業(yè)務(wù)同比+77%，其中抖音渠道勢(shì)頭迅猛，同比+290%。4）同時(shí)，持續(xù)更多會(huì)員互動(dòng)。至2023年年底，公司及所屬子公司累計(jì)會(huì)員新增9.8%，全年會(huì)員實(shí)現(xiàn)銷售占比95.92%，線上消費(fèi)會(huì)員占實(shí)體店會(huì)員比重達(dá)54%；2023年公司付費(fèi)會(huì)員占總會(huì)員消費(fèi)比重48%，付費(fèi)會(huì)員人均貢獻(xiàn)是普通會(huì)員的10倍、消費(fèi)次數(shù)是普通會(huì)員的4倍。
投資建議：公司為口碑、產(chǎn)品組合調(diào)整能力、效率優(yōu)勢(shì)突出的母嬰連鎖龍頭。2021年收購貝貝熊，后逐步進(jìn)行門店、供應(yīng)鏈調(diào)整，力圖區(qū)域互補(bǔ)，增強(qiáng)龍頭地位，同時(shí)線上業(yè)務(wù)于近年不斷發(fā)展，順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)。2023Q4公司開店加速，同時(shí)全年產(chǎn)品渠道多方面優(yōu)化，未來將繼續(xù)拓展線下門店布局、推動(dòng)雙線資源整合、提升運(yùn)營(yíng)效能，同時(shí)積極創(chuàng)新帶動(dòng)品牌增值。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為35.47/37.79/40.30億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.08/1.24/1.35元，EPS分別為0.77/0.88/0.96元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/16/15倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)環(huán)境擾動(dòng)使得展店、單店模型長(zhǎng)期不及預(yù)期；2）供應(yīng)鏈優(yōu)化不及預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重加劇
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