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事件概述
　　10月26日，公司發(fā)布2023年三季度報(bào)。23年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.21億元，同比-7.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元，同比增長4.47%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.55億元，同比+0.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.05億元，同比+48.78%。22年上半年公司收入存在高基數(shù)影響，且公司積極承擔(dān)上海市生活物資保供，因此23年上半年收入增速同比下滑，但業(yè)績維穩(wěn)。23Q3收入與上年持平，業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長。
　　分析與判斷
　　全渠道融合發(fā)展，自有品牌不斷完善
　　分渠道看，23年前三季度公司門店銷售實(shí)現(xiàn)營收17.75億元（同比7.20%），電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.34億元（同比-10.49%)；分品類看，23年前三季度公司奶粉/食品/用品/母嬰服務(wù)等主要類別營收同比分別11.92%/+16.63%/-12.58%/+1.76%，公司不斷加強(qiáng)自有品牌運(yùn)營，聚焦?fàn)I養(yǎng)食品、紙品、服飾等泛母嬰品類，23H1自有品牌銷售收入占總
　　收入的10.98%，我們預(yù)計(jì)未來占比穩(wěn)定。
　　23年前三季度公司費(fèi)用管控較強(qiáng)，凈利率同比+0.15pct
　　23年前三季度公司綜合毛利率為27.39%，同比-0.69 pct；凈利率為2.22%，同比+0.15pct。費(fèi)用進(jìn)一步優(yōu)化，23年前三季度公司期間費(fèi)用率為25.63%，同比-0.38pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.2%/3.38%/1.05%，同比分別+0pct/-0.04pct/-0.35pct。
　　雙品牌協(xié)同發(fā)展，線下繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整單店模型
　　公司持續(xù)積極優(yōu)化調(diào)整低效門店，迭代測試最優(yōu)單店盈利模式，合理控制門店分布密度，精簡門店面積，前三季度新開店20家，關(guān)閉32家，截至23年9月末，共有門店459家。公司新開門店提速，Q1/Q2/Q3分別新開1/7/12家，Q4已簽約待開業(yè)16家。公司穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)崿F(xiàn)華東、華中空白區(qū)域的市場覆蓋，夯實(shí)高線城市優(yōu)勢的同時(shí)進(jìn)一步挖掘新興低線城市潛力。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)2023~2025年公司營收分別約為36.87、39.51和41.97億元，同比分別+1.9%、+7.2%和+6.2%；歸母凈利潤分別約為0.95、1.12、1.30億元，同比+10.1%、+18.5%和16.2%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為23.48、19.81、17.05倍。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、生育率持續(xù)下降、行業(yè)競爭加劇、開店速度不達(dá)預(yù)期、整合貝貝熊成效不及預(yù)期