>> 中信證券-愛嬰室(603214)2023年中報點評：業(yè)績?nèi)杂袎毫?，門店繼續(xù)優(yōu)化-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
292KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭,楊清樸,李振寰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司23H1扣非凈利下降16.1%，我們分析業(yè)績下滑主要受人口出生率下降、仍處門店調(diào)整期等因素有關(guān)。公司門店布局正在優(yōu)化，愛嬰室與貝貝熊的協(xié)同整合初見成效，上半年貝貝熊實現(xiàn)扭虧為盈。我們建議持續(xù)跟蹤生育率趨勢與公司拓店進(jìn)展，維持“增持”評級。
▍上半年收入下降、業(yè)績承壓。公司2023H1實現(xiàn)收入16.66億元/-10.8%、歸母凈利潤4151萬元/+0.6%、扣非凈利潤2388萬元/-16.1%。我們根據(jù)公司財報計算，23Q2單季度收入9.09億元/-10.4%、歸母凈利潤3883萬元/-27.5%、扣非凈利潤2788萬元/-38.5%。我們分析業(yè)績下滑主要受人口出生率下降、仍處門店調(diào)整期等因素有關(guān)。23H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.55億元/+18.7%，同比改善主要由于本期采購商品支付的現(xiàn)金減少。分業(yè)態(tài)看，23H1門店銷售/電子商務(wù)/批發(fā)業(yè)務(wù)的收入分別同比-10.1%/-18.3%/-72.8%，母嬰服務(wù)和其他業(yè)務(wù)收入分別同比+4.4%/+22.0%。分品類看，奶粉/用品/棉紡/玩具及出行的收入分別同比-17.0%/-16.9%/-2.8%/-3.3%，食品/母嬰服務(wù)/供應(yīng)商服務(wù)/其他業(yè)務(wù)的收入分別同比+19.1%/+4.4%/+23.9%/+4.5%，奶粉類和用品類是公司營業(yè)收入的主要來源，占比超過70%，而本期的收入降幅最大。23H1自有品牌銷售收入占比達(dá)11.0%、同比增長16.75%。
▍門店布局持續(xù)優(yōu)化，精簡面積提升效率。公司積極優(yōu)化調(diào)整低效門店，合理控制門店分布密度，23H1凈關(guān)門店11家（新開8家、關(guān)閉19家）。隨著低效門店優(yōu)化以及愛嬰室與貝貝熊在市場、技術(shù)、供應(yīng)鏈等方面的進(jìn)一步整合，貝貝熊23H1凈利潤999萬元（22H1為虧損643萬元），扭虧為盈。根據(jù)公司公告，截至23H1，公司已簽約待開業(yè)門店共8家且公司預(yù)計均將于23Q3開業(yè)，公司將進(jìn)一步推進(jìn)華東、華中空白區(qū)域市場覆蓋。
▍多數(shù)產(chǎn)品毛利率下降，費用率整體控制良好。23H1公司多數(shù)產(chǎn)品毛利率有不同程度下降，奶粉/食品/用品/棉紡/玩具及出行品類毛利率分別下降1.2/4.9/2.4/2.4/7.9pcts，而23H1公司綜合毛利率為27.9%/+0.01pct，與上年同期趨平主要系高毛利率供應(yīng)商服務(wù)業(yè)務(wù)（23H1為88.9%）收入同比增長23.9%，支撐公司整體毛利水平。23H1公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為21.0%/3.2%/1.1%，分別+0.75/+0.06/-0.28pct，在收入端下滑背景下公司通過提升精細(xì)化管理水平、優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)、減少融資規(guī)模等方式控制費用支出，費用率同比未出現(xiàn)明顯提升。23H1扣非凈利率為1.43%/-0.09pct，同比基本持平。
▍風(fēng)險因素：人口出生率持續(xù)下行；收購整合效果不及預(yù)期；開店進(jìn)展不及預(yù)期；新增門店經(jīng)營效率低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：由于母嬰行業(yè)面臨生育率下降壓力，公司23H1業(yè)績承壓，但在積極的降本增效措施下利潤率水平相對穩(wěn)定，門店布局持續(xù)優(yōu)化助力貝貝熊實現(xiàn)扭虧為盈。我們建議持續(xù)跟蹤生育率趨勢與公司拓店進(jìn)展。結(jié)合上半年經(jīng)營情況和門店數(shù)據(jù)，并考慮到生育率拐點尚不清晰，我們下調(diào)2023-2024年歸母凈利預(yù)測至0.95/1.17億元（原預(yù)測為1.26/1.57億元），并新增2025年歸母凈利預(yù)測為1.36億元。選取孩子王作為可比公司，孩子王2024年動態(tài)PE為26x（Wind一致預(yù)期），考慮到成長性的差異，給予公司2024年24xPE，對應(yīng)目標(biāo)價為20元，維持“增持”評級。
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