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事件：公司披露2023年半年度報(bào)告，2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.66億元，同比-10.83%；歸母凈利潤(rùn)4151.25萬(wàn)元，同比+0.56%；扣非凈利潤(rùn)2388.09萬(wàn)元，同比-16.09%。其中2023Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)收入7.58億元、9.08億元，同比-11.37%、-10.37%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)268.05萬(wàn)元、3883.20萬(wàn)元，同比+121.84%、-27.49%。
　　受人口出生率下降影響，公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分品類(lèi)來(lái)看，2023H1公司奶粉類(lèi)/用品類(lèi)/食品類(lèi)/供應(yīng)商服務(wù)/棉紡類(lèi)/玩具類(lèi)/嬰兒撫觸服務(wù)/其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為9.41/2.67/1.57/1.20/1.13/0.45/0.12/0.11億，分別同比16.98%/-16.90%/+19.10%/- -/-2.85%/+6.43%/+4.43%/- -。
　　凈利率持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用支出控制合理。2023H1，公司毛利率/凈利率分別為27.89%/2.85%，同比+0.01pp/+0.24pp。2023H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為21.01%/3.25%/1.09%，同比+0.75/+0.06/-0.28pct，公司持續(xù)優(yōu)化門(mén)店布局，提升精細(xì)化管理水平，合理控制費(fèi)用支出，融資規(guī)模較去年同期有所減少。
　　 23H1公司積極發(fā)展線上業(yè)務(wù)，自有品牌煥新升級(jí)，持續(xù)提升影響力。2023H1，公司線上店較年初新增多優(yōu)、合蘭仕、皇室3家品牌旗艦店，第三方平臺(tái)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)91.18%；公司自有產(chǎn)品線上線下同時(shí)發(fā)力，2023H1自有品牌銷(xiāo)售收入占到集團(tuán)總收入的10.98%，同比增長(zhǎng)16.75%。2023年4月，公司舉辦上海最大B2C孕嬰童博覽會(huì)，匯聚500+知名母嬰品牌，展會(huì)參觀人數(shù)逾萬(wàn)人，獲得消費(fèi)者廣泛認(rèn)可。
　　積極優(yōu)化調(diào)整低效門(mén)店，雙品牌穩(wěn)健拓展。2022H1公司迭代測(cè)試最優(yōu)單店盈利模式，合理控制門(mén)店分布密度，精簡(jiǎn)門(mén)店面積，提升陳列效率，門(mén)店數(shù)量較去年同期減少28家，上半年新開(kāi)店8家，穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)崿F(xiàn)華東、華中空白區(qū)域的市場(chǎng)覆蓋。推進(jìn)“愛(ài)嬰室+貝貝熊”跨區(qū)域整合，結(jié)合不同區(qū)域的消費(fèi)者習(xí)慣精細(xì)化布局各門(mén)店品類(lèi)結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：公司專(zhuān)注母嬰市場(chǎng)，渠道品牌“愛(ài)嬰室”與“貝貝熊”分別在華東及華中地區(qū)精耕細(xì)作二十余載，形成了深厚的客戶(hù)信賴(lài)關(guān)系，品牌知名度高、渠道影響力強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為41.92/48.35/55.79億元，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.05/1.13/1.35億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.75/0.80/0.96元，對(duì)應(yīng)PE為20.6/19.3/16.2倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新生兒出生率下降、消費(fèi)習(xí)慣變化、部分商業(yè)體經(jīng)營(yíng)效果不及預(yù)期等。