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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.32億元，同降7.95%，歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同增21.84%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同增22.14%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.98億元，同降7.17%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　分季度，23Q1-4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.58/9.09/7.55/9.11億元，同比-11.37%/-10.37%/+0.24%/-8.76%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.03/0.39/0.05/0.58億元，同比扭虧為盈/-27.49%/+48.78%/+40.85%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.04/0.28/-0.03/0.45，同比減虧0.13億元/-38.54%/減虧0.03億元/+40.97%。
　　2023年收入總體承壓，主要因?yàn)楣局鲃?dòng)優(yōu)化精簡(jiǎn)低效門(mén)店，相應(yīng)銷售額減少，以及電子商務(wù)部分渠道平臺(tái)銷售同比有所下降。優(yōu)化調(diào)整門(mén)店單店面積、提高人效、提升經(jīng)營(yíng)效率同時(shí)也帶來(lái)費(fèi)用的下降，2023年銷售/管理費(fèi)用分別為6.93/1.12億元，同比-8.55%/-9.51%，利潤(rùn)率改善。
　　分行業(yè)，2023年門(mén)店銷售/電子商務(wù)/母嬰服務(wù)/供應(yīng)商服務(wù)/批發(fā)/其他收入分別為24.32/6.17/0.23/2.25/0.11/0.22億元，同比-5.9%/-14.33%/+3.85%/+5.15%/-78.3%/-10.65%，毛利率分別為26.44%/11.82%/20.57%/89.19%/16.04%/99.06%，毛利率同比+0.11/-5.73/+6.35/-2.02/+10.73/+0.1PCT。
　　分產(chǎn)品，2023年奶粉/食品/用品/棉紡/玩具及出行收入分別為19.14/3.11/5.18/2.39/0.79億元，同比-12.23%/+13.67%/-10.51%/-0.8%/-5.95%，毛利率分別為17.69%/30.80%/30.30%/42.99%/30.22%，毛利率同比-0.67/-3.45/-0.37/-1.53/-6.68PCT。
　　2023年，公司面對(duì)線下消費(fèi)復(fù)蘇、嬰幼兒童人口結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)加速迭代等發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)一步鞏固雙渠道品牌融合成果，重點(diǎn)聚焦“渠道+品牌”戰(zhàn)略，積極調(diào)整低效門(mén)店、優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)、開(kāi)拓線上市場(chǎng)、豐富旗下品牌產(chǎn)品矩陣，全渠道多場(chǎng)景觸達(dá)更多消費(fèi)人群。1）外延式并購(gòu)整合提效，貝貝熊扭虧為盈。通過(guò)關(guān)閉低效門(mén)店、開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)、總部資源協(xié)同整合，2023年貝貝熊整體毛利率較收購(gòu)前提高4-5PCT，積極布局華中地區(qū)，新開(kāi)店17家。2）銷售渠道多點(diǎn)開(kāi)花。2023年公司自營(yíng)第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)77%，新電商渠道發(fā)展勢(shì)頭良好，其中,抖音平臺(tái)成長(zhǎng)迅速，同比增長(zhǎng)290%，成功覆蓋了更廣泛的客群和使用場(chǎng)景，為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)注入了新的活力。依托線下近500家門(mén)店的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，O2O即時(shí)零售業(yè)務(wù)已覆蓋38個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，23年下半年實(shí)現(xiàn)了同比22%的增長(zhǎng)。
　　盈利能力方面，2023年公司銷售毛利率28.38%，同比略降0.16PCT；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率20.81%/3.35%/1.01%，同比-0.14/-0.06/-0.28PCT；銷售凈利率3.48%，同比提升0.77PCT。
　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)iFind一致預(yù)期，2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.16/1.33/1.39億元，同增11%/14%/5%，EPS分別為0.83/0.95/0.99元，對(duì)應(yīng)4月3日收盤(pán)價(jià)PE分別為18/15/15X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出生人口減少，消費(fèi)習(xí)慣變化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。