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事件：母嬰零售龍頭2023年?duì)I收端承壓、利潤(rùn)端恢復(fù)較好
　　公司發(fā)布年報(bào)：2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.32億元（同比-8.0%，下同）、歸母凈利潤(rùn)1.05億元（+21.8%）；其中單2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.11億元（-8.8%）、歸母凈利潤(rùn)5779萬(wàn)元（+40.8%）?？紤]出生率下滑影響，我們下調(diào)2024-2025年并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)為1.16（-0.10）/1.30（-0.19）/1.43億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.83（-0.07）/0.92（-0.14）/1.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.9/14.3/12.9倍。短期看公司2024年開(kāi)店策略回歸正?；?，長(zhǎng)期看公司“渠道+品牌+多產(chǎn)業(yè)”有望持續(xù)強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，估值合理，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　新生兒減少+門(mén)店調(diào)整背景下?tīng)I(yíng)收承壓，自有品牌占比進(jìn)一步提升
　　2023年全年，分渠道看，門(mén)店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.32億元（-5.9%），拆分看可比店店效同比-6.7%、門(mén)店數(shù)量同比-0.4%；電商營(yíng)收6.17億元（-14.3%），但自營(yíng)第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)同增77%實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中抖音平臺(tái)同增290%表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，奶粉類(lèi)營(yíng)收19.14億元（-12.2%），食品/棉紡/用品/玩具及出行類(lèi)營(yíng)收則分別同比+13.7%/-0.8%/-10.5%/-6.0%；合蘭仕等自有品牌表現(xiàn)良好，銷(xiāo)售收入占自有渠道銷(xiāo)售收入比例已達(dá)13%（較上半年提升2pct）。盈利能力方面，綜合毛利率為28.38%（-0.16pct）。費(fèi)用方面，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.81%/3.35%/1.01%，同比分別-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct，運(yùn)營(yíng)效率提升助力費(fèi)用節(jié)約控制。
　　堅(jiān)持“渠道+品牌+多產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略，2024年計(jì)劃重回凈開(kāi)店
　　（1）渠道：2023年貝貝熊毛利率較收購(gòu)前提升4-5pct并扭虧為盈，年末兩大品牌門(mén)店共469家（較2023Q3增加10家、較2022年年末減少2家），門(mén)店調(diào)整已近尾聲，2024年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)凈開(kāi)店；此外公司將聚焦公域電商平臺(tái)自營(yíng)業(yè)務(wù)，并借助線下優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步完善O2O即時(shí)零售。（2）品牌：堅(jiān)定自有品牌戰(zhàn)略，通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新、品牌營(yíng)銷(xiāo)深化品牌向心力。（3）多產(chǎn)業(yè)：公司計(jì)劃由點(diǎn)及面不斷進(jìn)入更多母嬰產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。（4）數(shù)智化：圍繞降本增效、提升效率升級(jí)技術(shù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、生育率持續(xù)下滑、拓店進(jìn)度不及預(yù)期等。