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事件：2023Q3營(yíng)收端表現(xiàn)持平，利潤(rùn)端表現(xiàn)同比改善
　　公司發(fā)布三季報(bào)：2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.21億元（-7.7%）、歸母凈利潤(rùn)4693萬元（+4.5%）；其中單2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.55億元（+0.2%）、歸母凈利潤(rùn)542萬元（+48.8%）。我們認(rèn)為，受出生率下滑疊加業(yè)務(wù)優(yōu)化戰(zhàn)略調(diào)整影響，前三季度公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有所承壓，但公司圍繞“渠道+品牌+多產(chǎn)業(yè)”深耕母嬰消費(fèi)生態(tài)，有望提升長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.05/1.26/1.49億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.75/0.90/1.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.1/17.6/14.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新生人口減少+優(yōu)化門店背景下，營(yíng)收、盈利能力均有所承壓
　　分渠道看，2023Q1-Q3公司門店/電商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.75億元（-7.2%）/4.34億元（-10.5%）。分產(chǎn)品看，奶粉類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.7億元（-11.9%），新生人口數(shù)量下滑，疊加戰(zhàn)略調(diào)整背景下閉店數(shù)量較多導(dǎo)致核心品類承壓；食品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.36億元（ +16.6% ）表現(xiàn)穩(wěn)健，棉紡/用品/玩具及出行類營(yíng)收則分別同比-5.3%/-12.6%/-5.4%。盈利能力方面，2023Q1-Q3公司綜合毛利率為27.39%（-0.69pct）有所下滑。費(fèi)用方面，2023Q1-Q3公司的銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.20%/3.38%/1.05%，同比分別持平/-0.04pct/-0.35pct，穩(wěn)中向好。
　　母嬰連鎖零售龍頭，堅(jiān)定“渠道+品牌+多產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略深耕母嬰消費(fèi)生態(tài)
　　公司堅(jiān)定“渠道+品牌+多產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略深耕母嬰消費(fèi)生態(tài)，核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。（1）渠道：線下渠道方面，截至2023Q3公司門店共459家（較同期減少18家），簽約待開門店16家；公司不斷優(yōu)化門店，迭代單店模型，持續(xù)推進(jìn)“愛嬰室+貝貝熊”雙渠道品牌跨區(qū)域整合；此外公司亦積極發(fā)展線上渠道業(yè)務(wù)，O2O即時(shí)零售、私域運(yùn)營(yíng)等亦有望貢獻(xiàn)增量。（2）品牌：公司堅(jiān)定執(zhí)行自有品牌戰(zhàn)略，通過戰(zhàn)略合作、自研及收購(gòu)等方式構(gòu)筑差異化商品矩陣。（3）產(chǎn)業(yè)布局：公司通過托育、早教布局母嬰服務(wù)，未來盈利模式跑通后有望帶來增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、生育率持續(xù)下滑、收購(gòu)整合效果不及預(yù)期等