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事件：永泰運(yùn)發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司業(yè)績(jī)整體略低于預(yù)期。受國(guó)際海運(yùn)集裝箱運(yùn)價(jià)波動(dòng)、化工行業(yè)景氣度影響，2023年度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.50億元，與上年同期相比下降48.97%。
　　 2023年化工行業(yè)整體承壓，24年景氣度有望修復(fù)。2023年中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比2022年有所下滑，根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)均值約為4679.1點(diǎn)，較2022年約下滑12%，整體處于低位運(yùn)行趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-2月中國(guó)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)達(dá)14%，化工新增產(chǎn)能不斷釋放，景氣度有望修復(fù)。
　　跨境化工物流供應(yīng)鏈板塊操作箱量同比增長(zhǎng)27%，業(yè)務(wù)量高增對(duì)單箱毛利潤(rùn)下滑帶來(lái)一定對(duì)沖。22年跨境化工物流供應(yīng)鏈板塊單箱毛利受益于行業(yè)景氣周期全年維持高基數(shù)，23年整體承壓。2023年公司各業(yè)務(wù)板塊合計(jì)服務(wù)箱量為24.81萬(wàn)TEU，其中跨境化工物流供應(yīng)鏈服務(wù)箱量為14.55萬(wàn)TEU，倉(cāng)儲(chǔ)板塊服務(wù)箱量5.36萬(wàn)TEU，運(yùn)輸板塊服務(wù)箱量為4.9萬(wàn)TEU。從跨境化工物流供應(yīng)鏈板塊來(lái)看，業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)27%。
　　周期底部推動(dòng)戰(zhàn)略布局，靜待行業(yè)景氣周期修復(fù)下的開(kāi)花結(jié)果。2023年公司相繼公告披露了寧波甬順安收購(gòu)、紹興長(zhǎng)潤(rùn)化工收購(gòu)、湖南鴻勝物流有限公司等三家公司破產(chǎn)重整及睿博龍收購(gòu)項(xiàng)目，不斷整合行業(yè)稀缺的危化品倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)力等資源，依托沿江、沿海、沿港口及化工產(chǎn)業(yè)集群等進(jìn)行全國(guó)性的核心基礎(chǔ)物流資源布局，有利于公司快速搶占行業(yè)稀缺?；Y質(zhì)，利用有利的政策和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　結(jié)合公司2023年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，維持“買入”評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2023年年報(bào)，考慮到國(guó)際海運(yùn)集裝箱運(yùn)價(jià)下行、化工行業(yè)景氣度承壓給公司帶來(lái)的階段性經(jīng)營(yíng)壓力，我們下調(diào)公司2024-2025年箱量及單項(xiàng)收入，假設(shè)24-25年公司跨境化工物流供應(yīng)鏈箱量同比增速分別為50%、30%（原假設(shè)為50%、40%），兩年單箱收入均為1.03萬(wàn)元/TEU（原假設(shè)24-25年單箱收入均為1.17萬(wàn)元/TEU）?；谝陨霞僭O(shè)，我們下調(diào)公司24、25年盈利預(yù)測(cè)，新增26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為2.05、2.70、3.52億元（原假設(shè)24-25年盈利預(yù)測(cè)為2.80、3.80億元），對(duì)應(yīng)PE分別為13/10/7倍。當(dāng)前股價(jià)已充分反應(yīng)集運(yùn)運(yùn)價(jià)下行加劇、化工行業(yè)景氣度下降的悲觀預(yù)期，今年公司業(yè)務(wù)量水平不斷增長(zhǎng)、業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，我們認(rèn)為公司有望在24年兌現(xiàn)利潤(rùn)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24年P(guān)E估值13X（2024年4月10日數(shù)據(jù)）?？紤]到公司與宏川智慧同為?；穫}(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)內(nèi)企業(yè)，選取宏川智慧作為可比公司，根據(jù)iFind一致預(yù)期，宏川智慧2024年P(guān)E估值為16X。對(duì)標(biāo)宏川智慧，考慮到公司目前正處于投資建設(shè)與收并購(gòu)的發(fā)力期，業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，我們認(rèn)為2024年公司合理PE估值倍數(shù)為16X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值33億元，空間23%，維持永泰運(yùn)“買入”評(píng)級(jí)。
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