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【核心結論】
　　日本采取財政赤字高杠桿+量化寬松的貨幣政策實行大放水，被視為MMT經典案例。然而，大放水并沒有帶來實際需求回升，日本經濟形成長期通縮和低增長的惡性循環(huán)，遭遇“失落的三十年”。在此背景下，政府端表現(xiàn)為強刺激下的債務貨幣化，但因其有效的“化債”方式，并未發(fā)生債務危機；傳導至市場端表現(xiàn)為低利率下的債牛和資產荒。
　　【報告亮點】
　　1、通過對日本債務結構的研究發(fā)現(xiàn)，日本主要通過降利率與拉久期組合拳，控制債務本息支出；與中央政府債務相比，地方政府債務可控，降低債務危機發(fā)生概率；由此對日本杠桿高企但仍能保持債務平穩(wěn)運行的原因做出分析。
　　2、通過對利率走勢和債市品種變化進行研究，基于客觀條件闡述機構與居民“資產荒”問題產生的原因。
　　【主要邏輯】
　　主要邏輯一、日本大放水并沒有帶來實際需求回升，經濟陷入惡性循環(huán)
　　1、90年代經濟泡沫破滅后，日本央行轉向量化寬松的貨幣政策?！傲鲃有韵葳濉毕氯毡菊扇U張性財政政策，以公共事業(yè)為重點發(fā)展領域；
　　2、日本GDP增速中樞下移，物價陷入長期通縮，經濟深陷惡性循環(huán)。
　　主要邏輯二、日本由國債融資支持財政支出，結構調整下債務平穩(wěn)運行
　　1、日本擴張政府資產負債表，財政支出逐步轉向由國債融資支持；
　　2、債務結構調整呵護債務平穩(wěn)運行。第一，日本政府債務以本幣債為主，踐行債務貨幣化；第二，降利率與拉期限下，債務本息支出規(guī)模得到控制；第三，中央政府嚴防地方債務危機的產生，地方政府債務健康、可控。
　　主要邏輯三、私人部門債務最小化，日本30年債市大牛市中國債一家獨大
　　1、私人部門行為模式轉為債務最小化，其杠桿率和“社融”規(guī)?？焖傧禄?br>　　2、日本債市進入30年大牛市，且國債一家獨大；
　　3、日本居民也同樣面臨“資產荒”，現(xiàn)金及銀行存款配比過半。
　　風險提示：經濟增長超預期，政策存在發(fā)生重大變化的可能；日本歷史經驗具有局限性，對我國借鑒意義有限。