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23年增收不增利，維持“增持”評級
　　公司4月11日發(fā)布年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營收31.3億元，同比+20%；歸母凈利潤1.6億元，同比-14%；派息率40.1%，同比+3.3pct?？紤]到市拓競爭壓力，我們下調(diào)營收和毛利率，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為0.80/0.93/1.09元（24/25年前值0.96/1.24元）?？杀裙酒骄?4PE為10倍（Wind一致預(yù)期），盡管公司23年歸母凈利潤承壓，但考慮到公司過往表現(xiàn)出的優(yōu)秀市拓能力和A股流動性溢價(jià)，我們認(rèn)為公司合理24PE為13.5倍，目標(biāo)價(jià)10.80元（前值14.63元，基于19倍23PE），維持“增持”評級。
　　收并購?fù)苿映鞘蟹?wù)快速增長，盈利能力繼續(xù)承壓
　　23年公司營收保持穩(wěn)健增長，其中基礎(chǔ)物管/創(chuàng)新業(yè)務(wù)/城市服務(wù)同比+14%/14%/184%，城市服務(wù)在22-23年和翔環(huán)保系列收并購助力下取得快速增長。但公司歸母凈利潤同比下滑，主要因?yàn)椋?、受市拓激烈競爭、客戶壓縮成本和新進(jìn)項(xiàng)目仍在培育期等因素影響，毛利率同比-3.4pct至12.8%，其中基礎(chǔ)物管毛利率同比-3.4pct至11.8%；2、受會計(jì)估計(jì)變更影響，信用減值損失同比+0.19億元；3、城市合伙人計(jì)劃導(dǎo)致少數(shù)股東損益占比達(dá)到5.2%。得益于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的減少及管理提效，管理費(fèi)用率同比-1.8pct至5.5%，一定程度上對沖了上述因素的影響。
　　市拓增速有所放緩，補(bǔ)強(qiáng)航空業(yè)態(tài)核心能力
　　受日趨激烈的市拓競爭影響，23年公司新簽合同金額同比-2%至18.8億元，新簽?zāi)昊贤痤~同比-4%至9.7億元。公司戰(zhàn)略布局的航空業(yè)態(tài)近年來受外部環(huán)境影響較大，公司通過三單收并購補(bǔ)強(qiáng)航空地面服務(wù)核心產(chǎn)業(yè)鏈（航空地面清潔、飛機(jī)客艙清潔、汽車維修），未來隨著航空市場復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)增速有望修復(fù)。此外，公司重點(diǎn)孵化的醫(yī)養(yǎng)業(yè)態(tài)取得較大突破，和翔環(huán)保系列收并購為“市政環(huán)衛(wèi)+公建物業(yè)”新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。軍隊(duì)類業(yè)態(tài)由于難以達(dá)到既定盈利標(biāo)準(zhǔn)，公司計(jì)劃逐步減少相關(guān)的拓展投入。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，多措并舉維護(hù)股東利益
　　23年公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款管理，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+152%至2.3億元。面對市場調(diào)整，公司采取多項(xiàng)舉措維護(hù)股東利益：1、派息率同比+3.3pct至40.1%；2、23年10月提出1500-2000萬元的回購計(jì)劃，截至24年3月末已回購1247萬元；3、23年12月部分董事、高管提出1070萬元的增持計(jì)劃，截至1月末已增持989萬元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：規(guī)模拓展不符預(yù)期，盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。