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23年歸母凈利潤增長3.90%，維持“買入”評級
　　北方導(dǎo)航發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收35.65億元（yoy-7.16%），歸母凈利1.92億元（yoy+3.90%），扣非凈利1.77億元（yoy+26.71%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收11.67億元（yoy+16.81%，qoq+72.53%），歸母凈利729.55萬元（yoy-75.88%，qoq-80.78%）。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.20、0.25、0.31元（前值2023-2025年0.17、0.24、0.32元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為60倍，給予公司24年60倍PE，目標(biāo)價(jià)12.00元（前值15.6元），維持“買入”評級。
　　收入小幅下滑，毛利率顯著提升
　　23年在行業(yè)需求較弱的情況下，公司生產(chǎn)經(jīng)營保持穩(wěn)定。核心軍民兩用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入36.42億元，較22年下滑7.29%，毛利率24.15%，較22年提升2.71pct，公司整體毛利率為24.80%，較22年提升3.20%。子公司方面，衡陽光電全面完成年度各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入2.20億元，同比增長13.17%，凈利潤0.7億元，同比增長168.51%；中兵通信因行業(yè)影響，實(shí)現(xiàn)收入4.45億元，下滑16.43%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.53億元，同比下滑38.65%；中兵航聯(lián)基本保持平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)收入3.32億元，同比下滑5.72%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.52億元，同比增長4.71%。
　　研發(fā)投入增長明顯，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所下滑
　　23年公司期間費(fèi)用率為14.83%，較22年提升1.00pct。其中銷售費(fèi)用率2.09%，與22年持平；管理費(fèi)用率6.50%，較22年減少0.36pct；研發(fā)費(fèi)用率6.88%，較22年提升1.50pct，金額增長18.70%，主要系母公司自主研發(fā)投入同比增加?，F(xiàn)金流方面，公司23年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.00億元，較22年同比下滑57.37%，主要系是銷售商品收到現(xiàn)金同比下降及支付的增值稅及增值稅附加同比增加，公司23年所得稅為3072萬元，較22年同比增長326.04%。
　　研制項(xiàng)目進(jìn)展順利，軍用慣導(dǎo)有望受益火箭彈放量
　　2023年公司圍繞“導(dǎo)航與控制、軍事通信、智能集成連接”3個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，在環(huán)境控制、制導(dǎo)控制、探測控制、穩(wěn)定控制等系列完成86個(gè)項(xiàng)目研制、78項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新與工藝攻關(guān)，全面完成年度武器裝備研制任務(wù)。近年來火箭彈是國際軍貿(mào)和內(nèi)部列裝規(guī)模較大的裝備品種，目前大多數(shù)火箭彈采用GPS/INS復(fù)合制導(dǎo)，公司多年深耕慣性導(dǎo)航領(lǐng)域，產(chǎn)品在多種彈藥中成熟應(yīng)用，因此火箭彈的需求向好有望帶動(dòng)慣導(dǎo)產(chǎn)品需求量水漲船高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。