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公司發(fā)布2023年年報(bào)：公司全年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)分別270.0/15.2億元，同比+2.0%/-22.3%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5元，參考4月17日收盤價(jià)計(jì)算股息率約為5.4%。
　　開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，在手項(xiàng)目資源豐富。2023年開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入103.4億元，同比+3.1%，主因天驕北廬項(xiàng)目持續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)，同時(shí)前海悅桂府、天驕西筑等項(xiàng)目竣備結(jié)轉(zhuǎn)。銷售端，公司全年實(shí)現(xiàn)全口徑銷售面積/銷售額分別約38.2萬平米/140.1億元，同比+62.3%/+41.9%，主因深圳悅灣府及成都麓湖天境等項(xiàng)目持續(xù)熱銷，以及深圳光明和瑞府等項(xiàng)目順利開盤。此外公司存量資源盤活取得突破，西麗項(xiàng)目超前完成用地處置。截至2023年底，公司主要在建/在售項(xiàng)目6個(gè)/21個(gè)，計(jì)容建面合計(jì)105.4/319.4萬平米，累計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)/未結(jié)轉(zhuǎn)面積分別144.5/148.9萬平米。
　　城建加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，城市服務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。2023年城建業(yè)務(wù)/城市服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入192.9/18.1億元，同比分別+4.8%/+25.8%。城建業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，全年新簽EPC項(xiàng)目22個(gè)，對(duì)應(yīng)金額47.9億元，同比+18.5%；截至2023年底在建項(xiàng)目231項(xiàng)，對(duì)應(yīng)合同額615.9億元，較2022年底+4.2%。城市服務(wù)業(yè)務(wù)方面，公司承接養(yǎng)護(hù)道橋洞里程數(shù)保持穩(wěn)定，全面推進(jìn)智慧管養(yǎng)體系建設(shè)鞏固自身優(yōu)勢(shì)；棚改業(yè)務(wù)多個(gè)項(xiàng)目服務(wù)工作齊頭并進(jìn)，南嶺村項(xiàng)目已基本完成信息核查工作；商業(yè)運(yùn)營(yíng)及物業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。
　　開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下滑拉低整體利潤(rùn)率，減值計(jì)提同比減少。公司2023年毛利率14.6%，同比-5.8pct，主因開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率同比下降，城建/開發(fā)/城市服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別6.2%/26.3%/11.4%，同比+0.0pct/-15.8pct/+0.1pct。2023年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.8%/1.9%/2.8%/0.9%，同比+0.1pct/+0.0pct/+0.8pct/-0.5pct，期間費(fèi)用率整體+0.4pct至6.4%。全年計(jì)提資產(chǎn)及信用減值共1.5億元，同比減少5.7億元。綜合，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.6%，同比-1.7pct。
　　投資建議：公司在手項(xiàng)目資源充裕，背靠深圳國(guó)資，全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力加持下有望充分受益于城中村改造推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為0.69元/0.75元/0.88元，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E估值分別為6.6倍/6.1倍/5.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開發(fā)業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期；南嶺村項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；政策調(diào)控超預(yù)期。