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深圳特區(qū)開發(fā)建設(shè)先鋒，有望受益于大灣區(qū)建設(shè)提速
　　公司是深圳國(guó)資委旗下特區(qū)建工集團(tuán)的核心子公司，業(yè)務(wù)扎根于廣東并向全國(guó)拓展，在特區(qū)及集團(tuán)的支持下公司規(guī)?？焖侔l(fā)展。我們認(rèn)為公司作為深圳特區(qū)開發(fā)建設(shè)先鋒，未來(lái)有望受益于大灣區(qū)建設(shè)以及城中村改造加速，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利為15/18/20億元，可比地產(chǎn)/建筑行業(yè)公司對(duì)應(yīng)24年Wind一致預(yù)期均值6.1/4.7xPE，考慮公司盈利能力相對(duì)可比公司稍弱，分別給予公司地產(chǎn)/建筑施工及其他業(yè)務(wù)6.0x/4.5xPE，對(duì)應(yīng)24年目標(biāo)市值105億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.61元，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　建筑訂單收入快速增長(zhǎng)，持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)
　　公司業(yè)務(wù)深耕于廣東地區(qū)，18-22年省內(nèi)收入占比穩(wěn)定在80%以上。18-22年公司收入快速增長(zhǎng)，CAGR達(dá)31.4%，22年公司收入達(dá)265億元，同比+13.7%，其中建筑施工收入184億元，占比近70%，是公司收入的重要來(lái)源。21-22年公司新簽訂單229/269億元，同比+97%/+17%，截至23Q3末公司累計(jì)已簽約未完工項(xiàng)目合同總額657億元，訂單的快速增長(zhǎng)為公司未來(lái)發(fā)展提供有力支撐。同時(shí)，建筑施工的毛利率由2015年的4.25%提升至23H1的7.51%，毛利占比由11%提升至22%，公司持續(xù)推行建筑施工業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)型，未來(lái)建筑施工業(yè)務(wù)的盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　深圳舊改開發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，在手優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目眾多
　　公司地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局在深圳、廣州、蘇州、長(zhǎng)沙等重點(diǎn)城市，22年公司地產(chǎn)開發(fā)收入100億元，18-22年CAGR+34.6%。截至23H1末，公司22個(gè)在售項(xiàng)目可供銷售面積合計(jì)284.6萬(wàn)平，尚未結(jié)轉(zhuǎn)面積141.7萬(wàn)平。公司在深圳舊改開發(fā)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，標(biāo)桿項(xiàng)目天健天驕和天健公館是公司重要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。公司天健天驕西筑和悅灣府預(yù)計(jì)將于24-25年竣工，有望為公司未來(lái)地產(chǎn)銷售提供重要支撐。同時(shí)，公司積極推進(jìn)南嶺村舊改項(xiàng)目的各項(xiàng)前期準(zhǔn)備工作，為后續(xù)相關(guān)開發(fā)建設(shè)奠定基礎(chǔ)。
　　深圳城市建設(shè)及城中村改造空間廣闊，公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)
　　據(jù)深圳統(tǒng)計(jì)局，23年前11月深圳全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)12.5%，深圳特區(qū)開發(fā)建設(shè)延續(xù)較高增速。同時(shí)，今年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策，加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動(dòng)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其中深圳“十四五”規(guī)劃完成城市更新和土地整備固定資產(chǎn)投資總額不少于1萬(wàn)億元。我們認(rèn)為公司作為深圳國(guó)資委下屬的核心建設(shè)與開發(fā)企業(yè)，具有自主施工、開發(fā)、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，城市更新項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，未來(lái)有望受益于大灣區(qū)建設(shè)以及城中村改造。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)結(jié)算進(jìn)度放緩、市政工程盈利提升不及預(yù)期，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。