>> 方正證券-天健集團(000090)公司深度報告：隨深城市更新三十余載，城中村改造或再拓發(fā)展-240312
| 上傳日期： |
2024/3/13 |
大?。?/td>
| 2489KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉清海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
特區(qū)建工唯一上市子公司，深耕深圳城市建設，業(yè)務輻射全國多地。天健集團由深圳國資控股，同時也是特區(qū)建工集團的唯一上市子公司。公司主要經營領域包括城市建設、綜合開發(fā)和城市服務，市政工程及地產開發(fā)業(yè)務歷經30余年的發(fā)展，全程參與了深圳城市建設與發(fā)展，現立足深圳輻射多個高能級城市。特區(qū)建工集團承擔深圳市國資建工資源整合、建工產業(yè)投資于經營、產業(yè)空間服務保障等平臺功能，天健集團核心團隊與特區(qū)建工高層有所重疊，有望依靠股東平臺優(yōu)勢提高業(yè)務協(xié)調性。
綜合開發(fā)業(yè)務逆勢增長，城市建設業(yè)務訂單持續(xù)高升，城市服務業(yè)務多元發(fā)展。1）2023年前三季度全國商品房銷售額同比小幅下滑的情況下，公司銷售額逆勢大幅增長，同比+71.6%，我們預測公司未售貨值約400億元，且項目優(yōu)質區(qū)位可保證去化；2）深圳市屬規(guī)模最大的全產業(yè)鏈建筑施工企業(yè)，2018-2023Q3板塊營業(yè)收入年均增長率為29.8%；3）深圳最早的路橋專業(yè)養(yǎng)護單位之一，深圳道、橋、隧養(yǎng)護市場占有率超過40%，也是深圳市首家專門致力于棚戶區(qū)改造的公司，物業(yè)服務范圍覆蓋全國34個城市。
城中村改造持續(xù)獲得中央高度重視，深圳城改或將拉動2149萬㎡商品住宅銷售面積。2023年7月21日，國務院常務會審議通過《關于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導意見》，中央層面持續(xù)提及城中村改造的重要性。我們在保守假設下本輪城中村改造拆建比為2.0，拆除新建比例為20%，改造比例為80%等假設下，最終測算保守假設下深圳城中村改造拉動投資規(guī)模約9117億元，拉動商品住宅銷售面積2149萬㎡。
天健集團城市更新經驗豐富，棚改協(xié)議拿地獲取優(yōu)質項目。公司目前棚改經驗的體現有：1）優(yōu)質項目天健天驕為原天健工業(yè)園舊改轉變；2）成功解決“中國棚改第一難”的羅湖“二線插花地”項目；3）寶安碧?；▓@棚改項目為公司首次作為棚改實施主體。公司通過棚改、城市更新等協(xié)議獲得優(yōu)質項目儲備，業(yè)務布局較早且經驗豐富，作為深圳國資控股的城市更新上市企業(yè)，有望受益于城中村改造持續(xù)獲得優(yōu)質地段項目。
營收高速增長，利潤率存在改善空間，融資渠道暢通。1）公司近年來營收高速增長，2017-2022年營業(yè)收入CAGR31.4%，地產開發(fā)業(yè)務2023H1實現收入68.0億元，同比+79.4%，工程施工業(yè)務2023H1實現收入62.2億元，同比+34.8%；2）2017-2022年公司毛利潤長期維持高于10%的同比增速，2023H1同比-20.4%，但公司后續(xù)仍處儲備有碧?；▓@、南嶺村等優(yōu)質舊改項目資源；3）截止2023Q3，公司僅剔預負債率73.6%觸及紅線，資本市場融資渠道暢通，連續(xù)多年成功發(fā)行信用債且融資成本位于行業(yè)中位數。
投資建議：我們預測2023-2025年公司營業(yè)收入286.2、299.3、343.5億元，YOY+8.2%、+4.6%、+14.7%;毛利率分別為17.9%、18.4%、17.4%，歸母凈利20.8、22.9和23.5億元，對應PE分別為4.06、3.69和3.60倍。根據所有制可比原則與業(yè)務可比原則，我們選取了4家可比公司，2023-2025年的PE均值分別為5.92、4.67、4.03倍。公司優(yōu)質項目持續(xù)結算，城市更新及棚改經驗豐富，有望受益于城中村改造，給予“推薦”評級。
風險提示：城中村改造進度放緩；EPC業(yè)務拓展不順；優(yōu)質棚改項目毛利不及預期
|
|
