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事件：公司4月18日發(fā)布2023年報(bào)&2024年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.2億元，YoY+36.5%；歸母凈利潤(rùn)3.35億元，YoY+0.5%；扣非凈利潤(rùn)3.85億元，YoY+23.4%。1Q24預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元，YoY+32.6%，歸母凈利潤(rùn)1.14億元，YoY+29.4%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　 4Q23&1Q24收入端延續(xù)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；股份支付影響23年表觀利潤(rùn)。1）單季度看：4Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2億元，YoY+30.6%；歸母凈利潤(rùn)0.65億元，YoY-51.7%；扣非凈利潤(rùn)1.27億元，YoY-2.6%。1Q24營(yíng)收端延續(xù)快增態(tài)勢(shì)（YoY+32.6%）。2）盈利能力：4Q23毛利率同比減少9.3ppt至55.8%；凈利率為負(fù)。2023年毛利率同比減少3.2ppt至57.8%；凈利率同比減少21.3ppt至28.3%。2023年上海瑞華晟產(chǎn)生股份支付費(fèi)用1.88億元（公司持股比例51.5%，按比例影響歸母凈利潤(rùn)），影響公司表觀利潤(rùn)。
　　特種功能材料主業(yè)保持較快增長(zhǎng)；訂單飽滿&子公司蓄勢(shì)待發(fā)。分產(chǎn)品看，2023年：1）特種功能材料保持快增態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)收入8.9億元，YoY+32.0%，占總營(yíng)收96.7%，毛利率同比減少1.9ppt至59.2%；2）航空航天零部件加工制造實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1102萬(wàn)元，占總營(yíng)收1.2%，毛利率-6.6%；3）聲學(xué)超材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1820萬(wàn)元，占總營(yíng)收2.0%，毛利率32.2%。訂單方面，截至2024年3月底，母公司特種功能材料等在手訂單約8億元；華秦航發(fā)投資建設(shè)的零部件加工項(xiàng)目進(jìn)展順利，累積已簽署訂單約8100萬(wàn)元，約5500萬(wàn)元訂單尚未執(zhí)行。子公司方面，華秦光聲在多領(lǐng)域積極開展跟研任務(wù)，華秦航發(fā)推進(jìn)零部件制造相關(guān)資質(zhì)取證工作，上海瑞華晟正在積極開展項(xiàng)目前期建設(shè)工作，公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局已初步成型，各子公司積極推進(jìn)產(chǎn)研能力建設(shè)，蓄勢(shì)待發(fā)迎接下游需求。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入；積極備產(chǎn)備貨迎接下游旺盛需求。2023年期間費(fèi)用率同比增加20.2ppt至34.1%，其中：1）研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.6%，研發(fā)費(fèi)用率同比減少1.2ppt至8.0%；2）管理費(fèi)用率同比增加21.5ppt至25.4%，主要是收購(gòu)上海瑞華晟產(chǎn)生股份支付費(fèi)用1.88億元。截至2023年末，1）存貨較23年初增加185.9%至1.25億元，主要是原材料、發(fā)出商品及合同履約成本增加所致；2）在建工程較23年初增加133.5%，主要是新材料園項(xiàng)目建設(shè)投入、華秦航發(fā)產(chǎn)線建設(shè)所致；3）合同負(fù)債較23年初增長(zhǎng)287.7%至0.15億元。公司積極備產(chǎn)備貨迎接下游旺盛需求。
　　投資建議：公司是我國(guó)隱身材料龍頭企業(yè)，基于中高溫隱身材料領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)積極拓展航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈配套能力，同時(shí)公司也在不斷拓展新業(yè)務(wù)方向打開成長(zhǎng)空間，我們看好公司發(fā)展前景。我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年歸母凈利潤(rùn)為5.0億、7.2億、8.9億元，對(duì)應(yīng)PE為33/23/18x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新型號(hào)批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等