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公告：根據(jù)年報(bào)，2023年軟通動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.8億元（-8%），歸母凈利潤(rùn)5.3億元（-45.2%）。2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.5億元（-3.4%），歸母凈利潤(rùn)1.8億元（-39.7%）。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.5億元（+29.7%），歸母凈利潤(rùn)-2.8億元（盈轉(zhuǎn)虧）。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　2023年收入下滑主要系通訊設(shè)備行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的傳統(tǒng)IT外包業(yè)務(wù)下滑。根據(jù)年報(bào)，23年通訊設(shè)備行業(yè)收入70.5億元（-18.4%），互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)收入32.9億元（-9.3%）。通訊行業(yè)最大客戶(hù)華為23H1外包存在降價(jià)情況，導(dǎo)致收入下滑，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)主要系其BPO需求有所收縮。分業(yè)務(wù)看，通用技術(shù)服務(wù)（傳統(tǒng)IT外包）收入下滑16.4%。金融行業(yè)、咨詢(xún)解決方案表現(xiàn)亮眼。23年金融行業(yè)收入yoy+6.3%，彰顯韌性。分業(yè)務(wù)看咨詢(xún)與解決方案收入yoy+24.1%，公司縱深行業(yè)簽約多個(gè)千萬(wàn)級(jí)咨詢(xún)項(xiàng)目為業(yè)績(jī)提供強(qiáng)勁支撐。
　　23全年綜合毛利率19.3%，凈利率2.77%。根據(jù)年報(bào)，23年毛利率同比下滑2pct，壓力主要來(lái)自H1外包降價(jià)，分季度看毛利率逐季恢復(fù)。全年受毛利率下滑影響，凈利率同比下滑2.2pct。且23年銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率略有上升，主要系公司完成全國(guó)40城市的營(yíng)銷(xiāo)布局，并向東南亞、中東拓展。
　　23年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入8.72億元，現(xiàn)金流情況健康。根據(jù)年報(bào)，主要系公司回款管理水平提升，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目?jī)H增加1.3億元（22年為5.1億元）。
　　24Q1同方計(jì)算并表，單季度實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，但硬件業(yè)務(wù)拉低公司整體毛利率。根據(jù)年報(bào)，24Q1毛利率10.7%。24Q1單季度虧損，主要系1）24年1月底完成同方并購(gòu)，整合初期業(yè)務(wù)融合、組織拉通等成本費(fèi)用增加；2）并購(gòu)貸款利息支出增加；3）春節(jié)期間市場(chǎng)需求波動(dòng)、核心大客戶(hù)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。
　　鴻蒙+開(kāi)源鴻蒙/歐拉/高斯持續(xù)突破。根據(jù)年報(bào)，鴻蒙業(yè)務(wù)，公司已實(shí)現(xiàn)高通及MTK平臺(tái)OS升維，覆蓋大部分中高端手機(jī)機(jī)型，并承接鴻蒙系統(tǒng)平板、PC測(cè)試項(xiàng)目。開(kāi)源鴻蒙完成SwanLinkOS在商顯、礦用保護(hù)器、電力電表等場(chǎng)景落地；開(kāi)源歐拉中標(biāo)移動(dòng)項(xiàng)目，開(kāi)源高斯與華為共同拓展金融領(lǐng)域客戶(hù)。算力布局完善。24.1月完成同方收購(gòu)，并發(fā)布昇騰一體機(jī)、鯤鵬一體機(jī)、AI訓(xùn)推一體化平臺(tái)等一體機(jī)產(chǎn)品，獲得華為昇騰一體機(jī)解決方案伙伴身份。已搭建起包含服務(wù)器、一體機(jī)在內(nèi)的完成產(chǎn)品體系。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：由于2024年1月收購(gòu)資產(chǎn)并表，我們上調(diào)收入預(yù)測(cè)，下調(diào)利潤(rùn)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)收入289.6、336.2、385.4億元（調(diào)整前24-25年為255.3、297.6億元），歸母凈利潤(rùn)6.99、9.24、10.84億元（調(diào)整前24-25年為12.69、15.38億元），由于23年鴻蒙、歐拉、高斯等產(chǎn)品化業(yè)務(wù)起步，24年預(yù)計(jì)無(wú)法形成規(guī)模化收入，但仍需維持較高投入，我們采用PE 2025E作為估值指標(biāo)，給予公司可比公司PE 2025E平均值59x，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)估值46x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)產(chǎn)化政策推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期，同方整合效果不及預(yù)期。