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23年收入、歸母凈利潤同比基本持平，24Q1同比-12%、-49%
　　羅萊生活發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.15億元、同比增長0.03%，歸母凈利潤5.72億元、同比下滑1.44%，扣非凈利潤5.15億元、同比下滑3.71%，業(yè)績低于預(yù)期；EPS為0.68元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.40元、分紅率58%，另外擬于24年中報(bào)再次分紅、每股派息不低于0.20元。
　　分季度來看（調(diào)整前口徑），23Q1~Q4公司單季度收入分別同比-3.62%、+11.02%、-2.81%、-2.20%，歸母凈利潤分別同比+11.13%、+69.26%、-22.19%、-13.90%。
　　一季報(bào)方面，24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入10.88億元、同比下滑12.26%，歸母凈利潤8949萬元、同比下滑49.47%，業(yè)績降幅較大主要系海外子公司（美國家具業(yè)務(wù)）盈利下滑及政府補(bǔ)助、投資收益同比減少所致。
　　23年家紡主業(yè)線上/直營/加盟收入同比+9%/+32%/-4%，美國家具業(yè)務(wù)下滑12%
　　收入分渠道來看，23年公司家紡主業(yè)、家具（美國LEXINGTON）收入分別占比80%、20%，收入分別同比+3.37%、-11.61%；其中家紡主業(yè)線上、直營、加盟、其他渠道收入占公司總收入的比重各為30%、8%、34%、9%，收入分別同比+8.65%、+31.68%、-3.91%、-2.96%，直營和線上渠道保持了較為理想的增長。分品類來看，標(biāo)準(zhǔn)套件類、被芯類、枕芯類、夏令產(chǎn)品收入占比分別為31%、35%、5%、3%，收入分別同比+3.06%、+8.59%、-6.99%、+10.49%。
　　門店方面，23年末公司門店合計(jì)2730家、新開432家、關(guān)閉364家，凈增加68家、增幅2.55%，其中直營、加盟門店各為335家、2395家，分別凈增加9.12%、1.70%。內(nèi)生店效方面，開業(yè)12個(gè)月以上直營門店平均收入同比增長30.05%。
　　23年費(fèi)用率提升超毛利率，存貨減少、經(jīng)營凈現(xiàn)金流大幅增加
　　毛利率：23年毛利率同比提升1.31PCT至47.27%。家紡主業(yè)中線上、直營、加盟、其他毛利率分別為52.21%（同比+1.68PCT）、67.25%（+0.70PCT）、47.42%（+0.72PCT）、42.29%（+5.14PCT）；美國家具業(yè)務(wù)毛利率為33.83%、同比下降3.40PCT。分季度來看，23Q1~24Q1單季度毛利率分別同比+2.17、+1.94、+1.86、-0.31、-0.47PCT。
　　費(fèi)用率：23年期間費(fèi)用率同比提升2.45PCT至32.31%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.70%（同比+3.24PCT）、5.95%（-0.78PCT）、2.10%（-0.02PCT）、-0.43%（+0.01PCT）。分季度來看，23Q1~24Q1單季度期間費(fèi)用率分別同比-0.23、+0.67、+5.07、+3.40、+5.75PCT，其中24Q1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+4.28、+1.42、+0.16、-0.11PCT。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年末同比減少17.87%至13.44億元，24年3月末較年初減少3.55%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)23年、24Q1分別為191天、194天、同比+7天、-14天。2）應(yīng)收賬款23年末同比減少21.43%至4.63億元，24年3月末較年初減少31.00%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)23年、24Q1分別為36天、32天、同比持平、減少6天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流23年為9.36億元、同比增加116.73%，24Q1同比減少42.97%。
　　23年家紡主業(yè)穩(wěn)健增長，24年期待擾動(dòng)消除、業(yè)績修復(fù)
　　23年公司家紡主業(yè)收入穩(wěn)健增長3%、且毛利率實(shí)現(xiàn)提升，美國家具業(yè)務(wù)銷售和毛利率下滑對(duì)總體業(yè)績帶來拖累。國內(nèi)家紡業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)鞏固家紡行業(yè)龍頭優(yōu)勢地位，堅(jiān)持推進(jìn)渠道擴(kuò)張，在鞏固擴(kuò)大一線、二線市場渠道優(yōu)勢的同時(shí)，積極向三、四線及以下市場滲透和輻射，23年直營及加盟均實(shí)現(xiàn)外延凈拓店，直營門店店效亦有明顯提升。同時(shí)公司深化與傳統(tǒng)電商平臺(tái)合作、持續(xù)布局抖音等短視頻平臺(tái)，23年“618”和“雙11”大促期間主品牌羅萊生活全網(wǎng)GMV均位列第一、天貓羅萊官旗店單店GMV均位列第一。
　　我們繼續(xù)看好作為家紡龍頭，24年公司繼續(xù)進(jìn)行渠道拓展、提升運(yùn)營能力，并強(qiáng)化品牌建設(shè)，穩(wěn)步提升市場份額；美國子公司拖累逐步消除，業(yè)績回歸正常增長軌道。另外，公司分紅率高，23年末疊加24年中報(bào)擬分紅金額，股息率將不低于6.3%（按4月26日收盤價(jià)計(jì)算）。
　　考慮國內(nèi)外消費(fèi)需求走勢存不確定性，我們下調(diào)公司24~25年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)24%/24%），新增26年盈利預(yù)測，對(duì)應(yīng)24~26年EPS分別為0.76、0.89、1.01元，24年、25年P(guān)E分別為12倍、11倍，兼顧公司高分紅屬性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外終端消費(fèi)疲軟；線下渠道拓展不及預(yù)期；控費(fèi)不當(dāng)；匯率波動(dòng)影響LEXINGTON業(yè)績。