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事件：2024年4月26日，晉控煤業(yè)發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.42億元，同比下降4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.01億元，同比上升8.27%；扣非后凈利潤31.56億元，同比上升5.87%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額61.69億元，同比9.41%；基本每股收益1.97元/股，同比上升8.24%。資產(chǎn)負(fù)債率為35.31%，同比下降14.48pct。
　　2024年第一季度，公司單季度營業(yè)收入36.58億元，同比下降1.53%；單季度歸母凈利潤7.80億元，同比上升9.77%；單季度扣非后凈利潤7.84億元，同比上升10.26%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)銷雙升伴隨成本下降對(duì)沖價(jià)格下跌，收入維穩(wěn)。2023年度公司原煤產(chǎn)量3468.76萬噸；商品煤銷量3009.57萬噸，同比增長10.21%。商品煤售價(jià)495.69元/噸，同比下降13.67%。噸煤銷售成本243.82元/噸，同比下降13.03%。煤炭業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)149億元，同比下降4.86%。煤炭業(yè)務(wù)綜合毛利率為50.81%，同比下降0.38pct。由于主要非煤產(chǎn)業(yè)停產(chǎn)，非煤業(yè)務(wù)成本同比大幅下降89.79%至2248.06萬元，虧損大幅下降89.31%至807.43萬元，虧損情況持續(xù)改善。
　　2024年一季度煤炭量穩(wěn)價(jià)跌，收入略縮。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量844.91萬噸，同比減少7.61萬噸，降幅0.89%；商品煤銷量695.33萬噸，同比減少4.34萬噸，降幅0.62%。噸煤售價(jià)同比下降2.27%至509.83元/噸。銷售收入35.45億元，同比下降2.88%。
　　管理費(fèi)用大幅提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著降低，現(xiàn)金充裕。受忻州窯礦經(jīng)營調(diào)整和子公司活性炭階段性停產(chǎn)的影響，2023年管理費(fèi)用為70.64億元，同比增長50.28%，我們預(yù)期2024年管理費(fèi)用或有所減少。公司資產(chǎn)負(fù)債率為35.31%，同比下降14.48pct，減少了利息支出，這使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由22年24.11億下降至23年的13.97億，同比下降42.09%，降幅較明顯。截至2024年一季度末，公司貨幣資金161億元，對(duì)比2024年4月26日市值250.1億處于較高水平。
　　計(jì)提減值大幅減少，公司經(jīng)營轉(zhuǎn)好。2023年，公司資產(chǎn)減值損失為1.72億元，信用減值損失為1.17億元，相較2022年同期的21.53億元、17.51億元分別同比下降92%、93%。減值金額大幅減少也意味著公司可能初步減輕了忻州窯關(guān)停的負(fù)面影響，需要注意的是，忻州窯是由于礦井資源枯竭而實(shí)施關(guān)閉退出，且近年來忻州窯礦保持持續(xù)虧損狀態(tài)，2020-2022年凈利潤分別為-4.65、-3.33、-2.65億元。我們認(rèn)為關(guān)停虧損煤礦忻州窯礦后，公司資產(chǎn)質(zhì)量有望提高，有望進(jìn)一步提高公司的經(jīng)營運(yùn)行效率與盈利能力。
　　公司控股股東所屬集團(tuán)晉控集團(tuán)煤炭業(yè)務(wù)體量大且資產(chǎn)證券率低。晉控集團(tuán)擁有煤炭產(chǎn)能近4.8億噸，為全國第二大、山西第一大煤企。且晉控集團(tuán)資產(chǎn)證券化率僅為11.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)主流水平。
　　公司發(fā)布2023分紅方案，分紅率40%，股息率為5.20%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利7.90元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利13億元（含稅）。2023年公司現(xiàn)金分紅比例為40.06%，以2024年4月26日股價(jià)計(jì)算公司股息率為5.29%
　　盈利預(yù)測：晉控煤業(yè)自身煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，公司盈利能力隨經(jīng)營情況轉(zhuǎn)好逐漸提升。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為35.12億、37.50億、40.60億，EPS分別2.10/2.24/2.43元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響；發(fā)生重大煤炭安全事故風(fēng)險(xiǎn)；公司發(fā)展規(guī)劃出現(xiàn)重大變動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行。