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熱場價(jià)格觸底，業(yè)績持續(xù)承壓。2023年公司營收10.72億元，同比26.11%，其中光伏領(lǐng)域產(chǎn)品收入9.6億元，同比-31%，半導(dǎo)體領(lǐng)域產(chǎn)品收入0.3億元，同比-9%；歸母凈利潤2.02億元，同比-63.27%；扣非歸母凈利潤-0.12億元，同比-104%，業(yè)績下降主要系公司主業(yè)熱場價(jià)格下降所致；2024Q1單季公司營收2.02億元，同比-33.09%；歸母凈利潤0.55億元，同比-146.35%；扣非歸母凈利潤-0.64億元，同比-341%。
　　受產(chǎn)品降價(jià)&費(fèi)用前置影響，盈利能力有所下降。2023年公司毛利率為27.39%，同比-20.41pct；凈利率為19.01%，同比-18.97pct；期間費(fèi)用率為26.03%，同比+2.66pct，其中銷售費(fèi)用率為5.92%，同比-0.52pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為19.45%，同比+3.36pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.66%，同比-0.18pct。2024Q1公司毛利率為5.56%，同比-30pct，凈利率為26.92%，同比-66pct。
　　存貨&應(yīng)收賬款較為穩(wěn)定。截至2024年Q1末公司應(yīng)收賬款為6.0億元，同比-21.53%，存貨為2.55億元，同比+41.33%；2024年Q1公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.96億元，同比-279.41%，主要系本期收到的政府補(bǔ)助減少所致。
　　熱場價(jià)格回升&原材料碳纖維降價(jià)，利潤邊際有望改善。2023Q4出貨量約700噸，即單噸收入約27.7萬元，剔除股份支付費(fèi)用影響的單噸扣非歸母凈利潤為-9.8萬元；2024Q1出貨量約680噸，即單噸收入約29.7萬元，剔除股份支付費(fèi)用影響的單噸扣非歸母凈利潤為-9.4萬元。隨著落后中小產(chǎn)能出清，公司熱場價(jià)格有望回升至30萬元+/噸；伴隨碳纖維價(jià)格持續(xù)回落&公司降本增效，我們認(rèn)為后續(xù)單噸利潤有望邊際改善。
　　長期看好碳基復(fù)合材料龍頭平臺(tái)化布局。（1）鋰電負(fù)極：負(fù)極材料用碳粉項(xiàng)目一體化示范線規(guī)劃10萬噸，一期5萬噸已經(jīng)全面投產(chǎn)，公司希望通過示范性的運(yùn)作來加速鋰電碳碳熱場的滲透。（2）碳陶剎車盤：已達(dá)成多個(gè)定點(diǎn)合作，二代短纖維碳陶剎車盤完成首發(fā)，單價(jià)控制在1000元以內(nèi)；（3）半導(dǎo)體熱場：熱場產(chǎn)品純度≤5ppm，保溫氈純度≤20ppm，部分產(chǎn)品批量出貨；（4）氫能：高純氫氣制備項(xiàng)目有序進(jìn)行，Ⅳ型儲(chǔ)氫瓶正在開展試制。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到熱場降價(jià)影響，我們下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤為2.6（原值8.1）/3.6（原值11.9）億元，預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤為4.5億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為21/15/12倍，看好公司后續(xù)持續(xù)降本增效，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。