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事件。公司4月25日披露2023年年報(bào)，23年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.78億元（YOY=18.89%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元（YOY=6.13%）。24年一季度實(shí)現(xiàn)營收5.66億元（YOY=46.07%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元（YOY=14.59%）。此外公司23年每股股利0.52元。
　　23年業(yè)績穩(wěn)健，24年一季度高速成長。23年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.78億元（YOY=18.89%），毛利率同比增長1.44pct至44.55%，毛利額同比增長22.87%至7.03億元。此外公司期間費(fèi)用率同比增長1.61pct至37.07%（其中銷售費(fèi)用率同比提升1.78pct，管理費(fèi)用率同比減少0.20pct，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.03pct），此外所得稅率同比提升3.09pct，因此最終歸母凈利潤同比增長6.13%至1.15億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤率同比降低0.88pct至7.32%。
　　24Q1來看，公司營收同比增長46.07%，此外毛利率同比增長43.71%，因此毛利額同比增長50.48%，此外期間費(fèi)用率整體增長3.68pct（銷售費(fèi)用率提升4.07pct，管理費(fèi)用率減少0.55pct，研發(fā)費(fèi)用率減少0.08pct）。此外所得稅率同比減少3.50pct，因此最終歸母凈利潤同比增加14.59%（對(duì)應(yīng)歸母凈利潤率同比減少2.19pct）。
　　燕麥+高增長，益生菌蛋白粉銷售額破千萬。2023年分產(chǎn)品來看：（1）23年純燕麥片實(shí)現(xiàn)營收6.44億元（YOY+4.00%），同時(shí)毛利率同比提升0.73pct。（2）23年復(fù)合燕麥片實(shí)現(xiàn)營收6.61億元（YOY+33.76%），同時(shí)毛利率同比提升3.43pct。其中，有機(jī)、牛奶燕麥、燕麥+系列等明星產(chǎn)品穩(wěn)步增長，燕麥+系列同比增長超過30%；粉類產(chǎn)品同比增長超過80%；益生菌蛋白粉上市僅4個(gè)月，銷售額超過1000萬元。（3）23年冷食燕麥片實(shí)現(xiàn)營收11.99億元（YOY+21.99%），同時(shí)毛利率同比提升2.69pct。
　　23年公司根據(jù)不同渠道的特性精細(xì)化運(yùn)營，重點(diǎn)發(fā)展零食渠道等，激活各渠道的銷售潛力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長，進(jìn)一步鞏固線下渠道競爭優(yōu)勢。持續(xù)提升KA、AB類超市優(yōu)勢，根據(jù)全國連鎖店超市信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在全國大型超市銷售同比下滑的情況下，公司實(shí)現(xiàn)在該渠道逆勢增長地域提升見成效。23年公司線下業(yè)務(wù)同比增長超過10%，零食渠道銷售同比增長超過180%。
　　具體分渠道來看：1）直營模式實(shí)現(xiàn)營收6.32億元（YOY28.06%），且毛利率同比提升3.74pct；2）經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)營收9.03億元（YOY11.24%），且毛利率同比提升1.71pct。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營業(yè)收入分別為19.67/23.78/27.82億元，歸母凈利潤分別為1.40/1.80/2.21億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63/0.81/0.99元/股。結(jié)合可比公司估值，給予公司2024年20-25倍的PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為12.60-15.75元/股，繼續(xù)給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)，（2）市場競爭加劇，（3）新產(chǎn)品、新渠道拓展不及預(yù)期。