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線下優(yōu)勢穩(wěn)固，維持“增持”評級
　　西麥?zhǔn)称?023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)總營收11.33億元，同比增17.6%，歸母凈利0.93億元，同比增9.6%；2023Q3實(shí)現(xiàn)總營收4.32億元，同比增30.6%，歸母凈利潤0.27億元，同比降28.7%。由于公司短期費(fèi)用投放影響，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利為1.21、1.44、1.73（前值為1.32、1.61、1.88）億元，EPS分別0.54、0.64、0.78（前值為0.59、0.72、0.84）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為24.5、20.6、17.0倍。公司線上渠道占比逐步提升，線下渠道優(yōu)勢穩(wěn)固，維持“增持”評級。
　　需求回暖，營收快速增長，各品類均實(shí)現(xiàn)較增長
　　2023Q3西麥?zhǔn)称窢I收同比增30.6%，具體分產(chǎn)品看：2023Q3純燕麥片加速增長；復(fù)合燕麥片仍持續(xù)快速增長；公司積極推出冷食燕麥片新品，冷食燕麥實(shí)現(xiàn)較快增長。分渠道看，線上線下渠道齊發(fā)力，均實(shí)現(xiàn)增長，其中電商渠道增長較快。展望未來，公司持續(xù)推新，線上線下全渠道布局，加速渠道下沉，我們預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收可雙位數(shù)增長。
　　短期銷售費(fèi)用投放影響2023Q3凈利率
　　2023Q3公司歸母凈利率同比降5.2pct至6.29%，主因：（1）銷售費(fèi)用率提升5.9pct至33.4%；（2）政府補(bǔ)貼退稅減少。銷售費(fèi)用率上升主因公司2023Q3線上加大促銷力度，線下促銷力度仍較為穩(wěn)定。2023Q3公司毛利率同比提升2.2pct至46.3%，主因燕麥外的原材料價(jià)格有所下降以及規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。展望未來，隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)、原材料成本下行，毛利率預(yù)計(jì)仍可改善；三季度集中投放費(fèi)用后，2023Q4費(fèi)用投放有所控制，全年預(yù)計(jì)費(fèi)率會(huì)較為穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。