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業(yè)績總結(jié)：公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.21億元，同比增長61.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.02億元，同比增長60.80%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.68億元，同比增長42.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比增長56.72%。
　　光伏鋁邊框出貨量保持高增長，盈利能力有所提升。受益于新能源光伏行業(yè)的快速發(fā)展以及公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放，新能源光伏鋁型材和鋁部件的產(chǎn)銷量持續(xù)增長，收入增長。2023年，新能源光伏行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.56億元，同比增長74.03%；汽車輕量化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.90億元，同比增長64.73%；其他鋁制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.75億元，同比增長9.14%。公司鋁制品銷量合計(jì)30.06萬噸，同比增長70.54%。光伏鋁邊框全年基本保持滿產(chǎn)，毛利率12.44%，同比提升1.57pp。汽車輕量化業(yè)務(wù)一期5萬噸項(xiàng)目于2023年投產(chǎn)，尚處于爬坡期成本較高，毛利率僅為2.18%。隨著汽車輕量化業(yè)務(wù)完成爬坡并滿產(chǎn)，盈利能力有望提升。其他鋁制品主要為建筑和工業(yè)鋁產(chǎn)品，主要受房地產(chǎn)拖累，毛利率19.34%，同比下降2.01pp。
　　 2024Q1預(yù)計(jì)受鋁錠價(jià)格上漲、產(chǎn)能利用率波動(dòng)影響，毛利率有所下滑。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.68億元，同比增長42.10%，環(huán)比下降16.14%。2024Q1公司單季度綜合毛利率9.26%，同比下降2.56pp。春節(jié)期間下游組件廠放假，公司產(chǎn)能利用率受到一定影響，加上汽車輕量化業(yè)務(wù)仍處于爬坡期，對(duì)毛利率影響較大。此外，今年以來，鋁錠價(jià)格有所上漲，公司鋁制品主要采取成本加成定價(jià)方式，預(yù)計(jì)對(duì)毛利率也有一定影響。
　　上游布局再生鋁項(xiàng)目，助力公司降本增效。公司以自有資金建設(shè)的10萬噸再生鋁項(xiàng)目已于2023年順利投產(chǎn)。非公開發(fā)行募投項(xiàng)目——年產(chǎn)60萬噸再生鋁項(xiàng)目將分三期實(shí)施，首期20萬噸產(chǎn)能將于今年投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2024年公司再生鋁可貢獻(xiàn)產(chǎn)量20~25萬噸。公司使用自產(chǎn)和外購廢鋁進(jìn)行再生鋁的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，在實(shí)現(xiàn)向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸和自身廢鋁料回收利用的同時(shí)，充分保障公司原材料的供應(yīng)質(zhì)量與供應(yīng)效率，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)原材料自主可控，預(yù)計(jì)成本可下降400~500元/噸，助力公司降本增效，提升盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司上市以來光伏鋁邊框產(chǎn)能持續(xù)提升，受益于出貨量增長業(yè)績保持高增。2024年新能源汽車鋁部件項(xiàng)目完成客戶認(rèn)證、導(dǎo)入后放量，將成為公司第二增長曲線。上游布局再生鋁項(xiàng)目將進(jìn)一步降本增效，提高盈利能力。布局東南亞鋁邊框產(chǎn)能，有望貢獻(xiàn)超額盈利。預(yù)計(jì)公司2024~2026年歸母凈利潤分別為4.53、6.74、8.54億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.0、7.4、5.8倍。參考同行業(yè)可比公司，給予24年15倍估值，目標(biāo)價(jià)38.10元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁錠價(jià)格快速上漲、鋁邊框被其他產(chǎn)品替代、新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。