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事項：
　　公司發(fā)布2024年一季報。2024年Q1公司實現營業(yè)總收入16.43億美元，表觀/內生同比-3.5%/-0.4%；正?；疎BITDA 5.72億美元，表觀/內生同比1.4%/+4.2%；正?；瘹w母凈利潤2.97億美元，表觀同比-1.0%。
　　評論：
　　亞太西部：中國區(qū)高基數下銷量承壓、但噸價保持較快增長，印度持續(xù)高增。Q1中國區(qū)受同期疫情管控優(yōu)化導致的高基數和3月不利天氣、需求回落的影響，銷量同降4.9%；但高端化持續(xù)推進、P&SP銷量占比增加2.5%，帶動噸價內生同增3.6%。疊加成本紅利初步兌現及費投基本平穩(wěn)，中國區(qū)EBITDA利潤率內生同增1.45pcts。印度表現則持續(xù)優(yōu)于同業(yè)，銷量、收入、P&SP收入均保持雙位數增長。綜上，24Q1亞太西部銷量/噸價/EBITDA內生分別同比-4.9%/ +3.6%/+2.0%。
　　亞太東部：提價兌現帶動噸價高增，EBITDA率明顯提升。量價拆分看，雖然受去年同期高基數影響（23Q1疫情放開銷量約+10%）24Q1銷量內生同降4.0%，但市場份額有所增長；同時受益于23年4月高端家飲提價9.1%、10月韓國核心產品提價6.9%等影響，亞太東部噸價內生同增9.6%，帶動收入中單增長。盈利方面，雖然商業(yè)投資低基數下有所增加（23Q2起面對競爭加劇提升費投力度），但提價與成本紅利主導亞太東部正常化EBITDA率同比大幅提升3.34pcts，正常化EBITDA內生同增18.7%。
　　升級趨勢不改，成本與提價紅利開始兌現，收入端有望逐步提速?？傮w看，24Q1銷量高基數下表現承壓，但中印升級穩(wěn)步推進與韓國提價兌現帶動噸價內生增長4.6%表現亮眼。同時，低價原材料初步兌現，噸成本內生漲幅0.4%、環(huán)比明顯收窄，故毛利率內生同增2.1pcts至51.5%，疊加銷售、一般及行政開支占收入比重表觀小幅增長0.8pcts至28.2%，最終正?；疎BITDA利潤率內生同增+1.5pcts至34.8%。展望24年節(jié)奏，預計隨基數走低，以及韓國區(qū)持續(xù)商業(yè)投入下競爭力修復，銷量增速有望逐步向好。同時，高端化持續(xù)推進疊加成本下行與韓國提價紅利進一步兌現，公司盈利有望繼續(xù)實現明顯提升。
　　投資建議：成本與提價紅利兌現，銷售改善可期，維持“推薦”評級。24Q1成本與提價紅利開始兌現，驅動盈利能力在銷量下滑的情況下實現增長，預計后續(xù)銷售端增速改善可期、盈利提升有望持續(xù)延展?？紤]Q1銷量平淡對收入業(yè)績造成一定拖累，略調整24-26年歸母凈利潤預測至10.3/11.7/12.9億美元（原預測為10.7/12.2/13.5億美元），對應PE 18/16/15倍，目標價15.5港元，對應24EPE約25X，維持“推薦”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，成本大幅上漲，消費復蘇不及預期。