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亞太地區(qū)啤酒高端市場引領(lǐng)者。百威亞太控股有限公司為ABInBev Group（百威英博集團(tuán)）的子公司，在亞太地區(qū)從事啤酒釀造及經(jīng)銷業(yè)務(wù)。公司擁有超過50個(gè)啤酒品牌組合，包括百威、時(shí)代、科羅娜、福佳、凱獅和哈爾濱，主要市場位于中國、韓國、越南及印度。中國（屬于西部市場）和韓國（屬于東部市場）是對(duì)百威亞太貢獻(xiàn)最大的兩個(gè)國家。
　　亞太地區(qū)啤酒行業(yè)市場空間大，高端化東風(fēng)已至。2022年亞太地區(qū)啤酒銷量占全球銷量的比例為33.4%，但人均啤酒消費(fèi)量仍低于全球平均水平。隨著主力消費(fèi)人群數(shù)量的萎縮，中國啤酒龍頭的市場份額趨于穩(wěn)定，2022年銷量CR5集中度達(dá)到75.4%，高端化已成為行業(yè)共識(shí)。韓國與其他成熟市場相比，高端化指數(shù)不足，高端啤酒仍有較大空間。印度市場處于啤酒消費(fèi)初級(jí)階段，未來有望在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的推動(dòng)下通過高端化促進(jìn)利潤提升。
　　高端啤酒引領(lǐng)者，品牌渠道優(yōu)勢顯著。1）強(qiáng)品牌力是公司的核心競爭優(yōu)勢之一，幫助公司提升高端產(chǎn)品競爭力，享受啤酒行業(yè)高端化紅利。公司品牌矩陣豐富，并購整合能力強(qiáng)，股東3G資本整合思路及運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)將有助于公司今后的品牌擴(kuò)張。公司多元化的市場營銷團(tuán)隊(duì)推動(dòng)引領(lǐng)高端與超高端市場。公司注重品牌體驗(yàn)，滿足消費(fèi)者多場景需求。2）體系化擴(kuò)張與優(yōu)秀的經(jīng)銷模式是公司高端競爭的另一大優(yōu)勢。夜場渠道是百威最核心的優(yōu)勢渠道，據(jù)Global Data統(tǒng)計(jì)，2021年百威在中國夜場的市場份額高達(dá)50.66%。百威也積極招募業(yè)內(nèi)其他優(yōu)秀經(jīng)銷商一同拓展夜場以外的渠道。2022下半年至2023年全年公司計(jì)劃招募新一級(jí)經(jīng)銷商約200家，新簽約二級(jí)經(jīng)銷商約4000名。
　　中韓兩市場助推東西部增長空間擴(kuò)容。中國市場成熟度較低、高端化潛力巨大，較高的中產(chǎn)家庭數(shù)量將推動(dòng)高端/超高端啤酒銷量占比，從而拉動(dòng)利潤的增長。百威在中國市場的高端/超高端品牌對(duì)收入凈額貢獻(xiàn)達(dá)到64%。韓國市場成熟度較高，高端及超高端啤酒消費(fèi)量占比預(yù)計(jì)2023年達(dá)到40%，來自烈酒的需求轉(zhuǎn)移以及高端化發(fā)展使得韓國啤酒市場成長空間較大。百威在韓國的啤酒品類覆蓋多種消費(fèi)場景，其中Cass近10年都是韓國銷量第一的啤酒品牌。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮到目前消費(fèi)較為疲軟，恢復(fù)仍需要時(shí)間，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別至9.66/11.68/13.40億美元（分別下調(diào)7%/5%/5%），對(duì)應(yīng)EPS為0.07/0.09/0.10美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年的PE分別為23x/19x/16x，考慮到啤酒行業(yè)中長期高端趨勢未變，公司作為高端啤酒龍頭有望享受行業(yè)紅利，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭惡化，原材料成本上升，不利天氣因素，消費(fèi)需求疲軟