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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入68.56億美元，表觀/內(nèi)生同比+5.8%/+11.1%；正常化EBITDA 20.23億美元，表觀/內(nèi)生同比+4.7%/+10.8%；正?；瘹w母凈利潤(rùn)為9.17億美元，表觀+6.8%。單Q4看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.93億美元，表觀/內(nèi)生同比+11.0%/+8.9%；正常化EBITDA 2.66億美元，表觀/內(nèi)生同比33.0%/+31.3%；正?；瘹w母凈利潤(rùn)為0.38億美元，去年同期-0.19億美元。每股擬派息5.29美分同增40%，分紅率、股息率分別達(dá)82%、3.0%。
　　評(píng)論：
　　亞太西部：Q4中國(guó)總量偏弱、結(jié)構(gòu)亮眼，印度保持高增。Q4中國(guó)區(qū)受行業(yè)消費(fèi)信心疲軟影響，銷(xiāo)量?jī)?nèi)生同降3.1%；但渠道及品牌組合復(fù)蘇疊加去年疫情低基數(shù)之下結(jié)構(gòu)表現(xiàn)亮眼，百威及超高端產(chǎn)品（P&SP）雙位數(shù)增長(zhǎng)，噸價(jià)同增14.7%，EBITDA內(nèi)生亦同增44.4%。印度P&SP則繼續(xù)保持強(qiáng)勁雙位數(shù)增長(zhǎng)。亞太西部銷(xiāo)量/噸價(jià)/EBITDA 23Q4內(nèi)生同比-1.9%/ +11.3%/+35.7%；全年內(nèi)生同比+5.3%/+7.7%/+15.7%，場(chǎng)景復(fù)蘇推動(dòng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向好。
　　亞太東部：競(jìng)爭(zhēng)仍較激烈，但提價(jià)兌現(xiàn)帶動(dòng)EBITDA增速轉(zhuǎn)正。韓國(guó)區(qū)23Q4競(jìng)爭(zhēng)加劇影響仍在（競(jìng)對(duì)新品&日本品牌重返），銷(xiāo)量同降中個(gè)位數(shù)；但受益于10月核心品類(lèi)提價(jià)6.9%，Q4噸價(jià)同增中高個(gè)位數(shù)、收入實(shí)現(xiàn)低單增長(zhǎng)。亞太東部銷(xiāo)量/噸價(jià)/EBITDA 23Q4內(nèi)生同比-3.4%/+11.4%/+23.2%，全年內(nèi)生同比分別-0.3%/+1.5%/-10.1%，主要系Q2起受韓國(guó)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)稅增加、規(guī)模效應(yīng)弱化壓制，但經(jīng)營(yíng)逐季改善、Q4提價(jià)帶動(dòng)EBITDA增速轉(zhuǎn)正。
　　全年正?；麧?rùn)率基本持平，非經(jīng)常關(guān)稅撥備拖累利潤(rùn)。Q4公司噸成本、噸價(jià)內(nèi)生分別同增5.8%、11.2%，毛利率內(nèi)生同增2.6pcts至47.7%，疊加費(fèi)用端攤薄，正?；疎BITDA利潤(rùn)率同增+3.5pcts至20.6%，低基數(shù)下改善較為明顯。全年來(lái)看，中國(guó)區(qū)高端復(fù)蘇、費(fèi)用攤薄，與大宗原料上及韓國(guó)競(jìng)爭(zhēng)壓力對(duì)沖，公司正常化歸母凈利潤(rùn)同增6.8%至9.17億元，正常化歸母凈利潤(rùn)率+0.1pcts至13.4%。但韓國(guó)關(guān)稅審計(jì)申索計(jì)提撥備產(chǎn)生非經(jīng)費(fèi)用約6600萬(wàn)美元，致全年歸母凈利潤(rùn)同降6.7%至8.52億美元，凈利率同降1.8pcts至12.8%。
　　展望24年，持續(xù)培育高端，成本及提價(jià)紅利增厚利潤(rùn)。24年公司仍將聚焦高端化，通過(guò)區(qū)域拓展、百威創(chuàng)新產(chǎn)品和超高端藍(lán)海持續(xù)培育，拉動(dòng)噸價(jià)穩(wěn)健增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，一是大麥、鋁材價(jià)格下行，二是韓國(guó)區(qū)低基數(shù)下經(jīng)營(yíng)向好、提價(jià)紅利繼續(xù)釋放，三是公司疫情三年積累了費(fèi)用靈活投放經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)24E費(fèi)用率保持相對(duì)平穩(wěn)，故預(yù)計(jì)24年公司盈利有望迎來(lái)高修復(fù)彈性。
　　投資建議：Q4非經(jīng)擾動(dòng)業(yè)績(jī)，升級(jí)邏輯不改，維持“推薦”評(píng)級(jí)。23年短期非經(jīng)擾動(dòng)致利潤(rùn)承壓，但亞太東部噸價(jià)表現(xiàn)亮眼，背后是百威品牌優(yōu)勢(shì)突出，中國(guó)及印度市場(chǎng)高端化升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。24年高端化邏輯不改的同時(shí)，成本及提價(jià)紅利釋放有望進(jìn)一步放大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?？紤]韓國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及關(guān)稅增加影響等因素，我們略調(diào)整24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至10.7/12.2/13.5億美元（此前24-25年預(yù)測(cè)為11.6/13.4億美元），對(duì)應(yīng)PE 20/18/16倍，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至18港元，對(duì)應(yīng)24EPE約28X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本大幅上漲，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。