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事件：2023年，宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)疊加行業(yè)價(jià)格競爭，美東新車銷售持續(xù)承壓。但公司依然展現(xiàn)出了較強(qiáng)的經(jīng)營韌性，零服吸收率達(dá)到116.7%。β下行是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，公司憑借領(lǐng)先的α優(yōu)勢，有望在危機(jī)中生存下來甚至獲得更好的成長。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“增持”評級(jí)。2023年，宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)導(dǎo)致客流減少和客戶購買周期加長，新車銷售的需求下降。其次，新能源汽車的頻繁降價(jià)和快速迭代對傳統(tǒng)燃油車品牌形成沖擊，美東新車銷售毛利率顯著下滑。我們依然認(rèn)為經(jīng)銷商行業(yè)未來在新能源汽車主導(dǎo)的市場中存在，但本輪變化持續(xù)的時(shí)長很難預(yù)測，我們調(diào)整2024-2026年美東汽車凈利潤預(yù)測為2.95/9.83/16.72億元（此前預(yù)測2024-2025年為10.26/13.54億元）。美東是汽車經(jīng)銷商行業(yè)庫存周轉(zhuǎn)最快的企業(yè)，高效穩(wěn)健的運(yùn)營有望使其轉(zhuǎn)危為機(jī)，維持“增持”評級(jí)。
　　價(jià)格競爭持續(xù)，全年業(yè)績持續(xù)承壓。美東汽車2023年實(shí)現(xiàn)經(jīng)凈利潤1.56億元，同比下降72%。新車毛利率持續(xù)下降，2023年美東新車毛利率-0.6%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)，由正轉(zhuǎn)負(fù)，低于我們預(yù)期。從趨勢來看，新車銷售毛利率仍在惡化，2023年上半年，美東新車銷售毛利率0.2%，下半年毛利率環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至-1.3%。強(qiáng)勁的售后業(yè)務(wù)表現(xiàn)對沖了部分新車銷售毛利的下滑，公司全年售后服務(wù)毛利率53.7%，同比提升4.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　加快周轉(zhuǎn)，降低費(fèi)用。公司依然是行業(yè)周轉(zhuǎn)最快的公司，2023年美東庫存天數(shù)12天，與2022年持平。更快的周轉(zhuǎn)速度可以保證公司現(xiàn)金流的穩(wěn)定，更充實(shí)的現(xiàn)金儲(chǔ)備可以幫助公司度過危機(jī)。截至2023年末，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備24億元，2023年全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8億元。費(fèi)用端，2023年公司主要費(fèi)用占收入比重同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.7%。售后毛利的提升完全覆蓋了公司主要費(fèi)用，公司零服吸收率從2022年的84.6%上升至2023年的116.7%。這意味著，公司即使一臺(tái)車都不賣，依然可以保證生存并維持經(jīng)營。
　　熬過黑夜，等待黎明。汽車經(jīng)銷商的核心價(jià)值是為整車廠承擔(dān)庫存風(fēng)險(xiǎn)，在供大于求的的市場環(huán)境中，整車廠從直營轉(zhuǎn)向經(jīng)銷模式是大概率事件，但我們難以判斷行業(yè)恢復(fù)的時(shí)間。美東是行業(yè)中庫存周轉(zhuǎn)最快的公司，極致的運(yùn)營效率可以幫助公司維持更健康的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表。汽車經(jīng)銷商是一個(gè)強(qiáng)周期性的行業(yè)，在下行周期中，經(jīng)銷商面臨極大的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，但在危機(jī)中存活下來的公司有望在行業(yè)上行周期中展現(xiàn)出強(qiáng)業(yè)績彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇風(fēng)險(xiǎn)，代理品牌衰弱風(fēng)險(xiǎn)，研報(bào)使用信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。