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公司2024年一季度業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。公司2024Q1實(shí)現(xiàn)營收37.24億/yoy+26.0%，主要由19%的平均門店數(shù)量增長和9%的同店增長共同貢獻(xiàn)；經(jīng)調(diào)整凈利潤6.17億/yoy+27.7%。公司2024Q1在去年同期高基數(shù)下表現(xiàn)仍強(qiáng)勁，IP和全球化戰(zhàn)略已初見成效，同時(shí)公司加快開店速度，單Q1門店凈增217家，與上一年度同期的凈新增門店數(shù)量相比增長近三倍。
　　從國內(nèi)業(yè)務(wù)來看，2024Q1公司國內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入25.02億/yoy+16.2%，MINISO線下門店收入同比增長15.6%，凈增門店108家，同店銷售恢復(fù)至去年同期的98%；TOPTOY收入2.14億/yoy+55.1%，凈增44家門店至160家，同店銷售同比增長26%。目前TOPTOY業(yè)務(wù)已日漸成熟，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正向盈利，同時(shí)毛利率同比提升8pct，因此公司上調(diào)全年新增門店指引至100家。
　　從海外業(yè)務(wù)來看，公司2024Q1海外收入12.22億/yoy+52.6%，凈增門店109家。其中海外直營收入同比增長92%，占海外收入比重58%。本季度海外GMV同比增長46%，其中直營和代理市場分別同比增長104%/29%，北美/歐洲/拉美/亞洲分別同比增長108%/81%/40%/34%。從可比同店銷售來看，海外同店整體同比增長21%，其中直營/代理市場分別增長32%/18%，海外各地區(qū)均實(shí)現(xiàn)同店正增長；從凈增門店來看，直營市場貢獻(xiàn)新店占比約60%。
　　毛利率持續(xù)提升，銷售費(fèi)用率上行。2024年Q1公司毛利率/調(diào)整后凈利率分別為43.4%/16.6%，同比+4.07pct/+0.20pct，主要由于直營市場占海外市場的收入貢獻(xiàn)同比+12pct，同時(shí)TOPTOY的毛利率同比提升8pct。費(fèi)用率方面，銷售/管理費(fèi)用率分別為18.7%/5.1%，同比+3.83pct/-0.12pct，銷售費(fèi)用率大幅提升，主要系1）業(yè)務(wù)增長帶動(dòng)人員開支、物流費(fèi)用等開支增加；2）與海外直營業(yè)務(wù)相關(guān)的工資、租金費(fèi)用等開支增加；3）品牌戰(zhàn)略升級(jí)和即時(shí)零售業(yè)務(wù)增長帶動(dòng)的推廣及廣告開支增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，新品推出不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：公司憑借在產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈整合和全球化方面的核心能力帶動(dòng)業(yè)績繼續(xù)強(qiáng)勁增長，毛利率進(jìn)一步提升，全球折扣零售商龍頭地位持續(xù)得到夯實(shí)。未來隨著公司IP產(chǎn)品持續(xù)爆發(fā)和海外直營市場占比提升帶動(dòng)MINISO業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，同時(shí)TOPTOY模型的跑通也將為公司后續(xù)貢獻(xiàn)第二增長曲線。由于公司進(jìn)行財(cái)年結(jié)算日更改，將年度計(jì)算截止日從6月30日更改為12月31日，因此我們隨之調(diào)整未來盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為27.55/33.30/39.58億元，對(duì)應(yīng)PE為21/17/14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。