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事項(xiàng)：
　　名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布24Q1財(cái)報(bào)，24Q1（自然年）公司實(shí)現(xiàn)收入37.23億元，同比增長26%（得益于19%的門店數(shù)增長和9%的同店銷售增長），毛利率為43.4%（+4.1pct），經(jīng)營利潤為7.43億元，同比增長29.1%，期內(nèi)利潤為5.86億元，同比增長24.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為6.17億元，同比增長27.7%，經(jīng)調(diào)整凈利率為16.6%（+0.2pct）。
　　評論：
　　期內(nèi)繼續(xù)保持快速增長，截至到3月末名創(chuàng)優(yōu)品門店總數(shù)達(dá)到6630家，凈新增217家門店，分海內(nèi)外來看，國內(nèi)門店環(huán)比凈新增108家至4034家，海外門店環(huán)比凈新增109家至2596家。TOPTOY門店環(huán)比凈新增12家至160家。24年目標(biāo)仍然是公司整體凈增900-1100家門店。
　　主業(yè)穩(wěn)健，國內(nèi)收入同比增長16.2%至25.02億元，其中國內(nèi)線下門店收入同比增長15.6%，門店數(shù)同比增長18.7%，同店銷售約恢復(fù)至去年同期98%，單個客戶的交易單價(jià)恢復(fù)至去年同期98%。TOPTOY收入同比增長55.1%，門店數(shù)增長37.9%，同店銷售相比去年同期增長26%。大陸地區(qū)的MINISO業(yè)務(wù)仍然貢獻(xiàn)公司整體61%的收入。
　　海外收入同比增長53%至12.22億元，門店數(shù)同比增長19.7%，同店銷售相比去年同期增長21%，直營市場快速發(fā)展，直營市場收入同比增長92%，海外直營連續(xù)四個季度增長超過80%，截至3月末，海外收入占比達(dá)到32.8%（+5.7pct），海外直營市場收入占比達(dá)到19%。
　　毛利率新高，其他各項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)定，毛利率同比+4.1pct至43.4%，主要得益于毛利率更高的海外直營市場占比提升和TOPTOY的模型優(yōu)化。和去年同期相比，中國大陸地區(qū)毛利率-1.7%，海外直營市場毛利率+4.7%，海外代理商市場毛利率+0.6%，TOPTOY毛利率+0.7%，銷售費(fèi)用率為18%（+3pct），管理費(fèi)用率保持平穩(wěn)，為5%。公司整體庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為83天，去年同期為73天。
　　投資建議：北美門店轉(zhuǎn)自營后表現(xiàn)良好，加上毛利率持續(xù)提升，今年維持900-1100凈新增門店的指引不變，按照之前的財(cái)年來看，我們維持2024-2026財(cái)年EPS預(yù)測為2.06元，2.55元，3.18元，對應(yīng)估值為21X/17X/14X，參考海外類似業(yè)態(tài)，選取日本的堂吉訶德和美國達(dá)樂超市、美元樹、沃爾瑪，five below作為可比公司，2024-2025年平均估值預(yù)測為24X，22X。考慮到名創(chuàng)海外,特別是直營市場仍處于高增長階段，國內(nèi)品牌升級計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)且開店仍有空間，TOPTOY盈利能力有望進(jìn)一步優(yōu)化，公司作為IP的線下變現(xiàn)渠道，以性價(jià)比價(jià)格售賣情緒價(jià)值產(chǎn)品（IP產(chǎn)品/香薰香氛等），給予2025財(cái)年20倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)55.69港元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、消費(fèi)行業(yè)疲弱，加盟商開店意愿不及預(yù)期、原材料成本上升、海外宏觀經(jīng)濟(jì)下行。