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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　4月壽險(xiǎn)保費(fèi)延續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要為保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求旺盛下新單增長(zhǎng)以及續(xù)期改善帶來，新車銷售回落拖累車險(xiǎn)增長(zhǎng)，非車表現(xiàn)分化，資負(fù)同振下保險(xiǎn)公司利差損有望緩解。
　　摘要：
　　高基數(shù)下4月壽險(xiǎn)新單初顯壓力，預(yù)計(jì)NBV增速大幅好于新單。1-4月上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速趨勢(shì)改善，分別為：陽(yáng)光人壽（6.6%）>中國(guó)人壽（3.9%）>平安人壽（2.1%）>太保壽險(xiǎn)（-3.5%）>人保壽險(xiǎn)（-5.9%）>新華保險(xiǎn)（-11.7%），其中4月單月壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)整體景氣，分別為：人保壽險(xiǎn)（23.6%）>陽(yáng)光人壽（13.7%）>太保壽險(xiǎn)（12.3%）>中國(guó)人壽（11.6%）>平安人壽（6.3%）>新華保險(xiǎn)（-11.6%），其中新華保險(xiǎn)負(fù)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍然為大幅縮減躉交業(yè)務(wù)導(dǎo)致保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)放緩。新單層面，受23年二季度高基數(shù)的影響，部分公司出現(xiàn)新單壓力，人保壽險(xiǎn)4月長(zhǎng)險(xiǎn)新單期繳同比-41.3%，但預(yù)計(jì)得益于產(chǎn)品定價(jià)利率下降、“報(bào)行合一”后費(fèi)用率改善，以及業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化等影響價(jià)值率明顯改善，推動(dòng)NBV增速好于新單增速。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速均有所放緩，人保規(guī)模增長(zhǎng)進(jìn)一步承壓。1-4月上市險(xiǎn)企累計(jì)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速小幅放緩，分別為：陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)（16.3%）>眾安在線（14.7%）>太保財(cái)險(xiǎn)（7.8%）>平安財(cái)險(xiǎn)（3.1%）>人保財(cái)險(xiǎn)（2.8%）。其中4月單月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速均有所放緩，分別為：陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)（10.3%）>眾安在線（6.3%）>太保財(cái)險(xiǎn)（4.7%）>平安財(cái)險(xiǎn)（4.1%）>人保財(cái)險(xiǎn)（-1.4%），其中眾安在線單月增速放緩預(yù)計(jì)主要為主動(dòng)收縮消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的影響；而傳統(tǒng)財(cái)險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)主要受車險(xiǎn)低速增長(zhǎng)影響，而非車險(xiǎn)延續(xù)分化。4月人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)同比3.5%，預(yù)計(jì)新車銷售不景氣（同比5.7%）對(duì)新車承保有一定負(fù)面影響，而優(yōu)質(zhì)家用車占比持續(xù)提升可能對(duì)車均保費(fèi)也有負(fù)貢獻(xiàn)；人保財(cái)險(xiǎn)4月非車險(xiǎn)保費(fèi)同比-7.8%，各大險(xiǎn)種全面承壓，其中農(nóng)險(xiǎn)同比-12.2%，主要為主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)減少高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)農(nóng)險(xiǎn)承保，同時(shí)部分省份招標(biāo)延期；政策性健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)節(jié)奏與23年也有所不同，導(dǎo)致單月意健險(xiǎn)-6.1%；此外公司在以盈利為首要目標(biāo)的導(dǎo)向下繼續(xù)收縮低質(zhì)量業(yè)務(wù)，4月信保業(yè)務(wù)同比-25.3%，企財(cái)險(xiǎn)同比-15.3%，責(zé)任險(xiǎn)同比-1.2%。
　　資產(chǎn)負(fù)債共振，預(yù)計(jì)全年NBV和利潤(rùn)增長(zhǎng)將超預(yù)期。資產(chǎn)端受益于地產(chǎn)政策陸續(xù)出臺(tái)、長(zhǎng)端利率企穩(wěn)，以及權(quán)益市場(chǎng)改善預(yù)期，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司投資收益改善，從而提振利潤(rùn)和分紅；負(fù)債端預(yù)計(jì)后續(xù)監(jiān)管將陸續(xù)出臺(tái)引導(dǎo)下降行業(yè)負(fù)債成本的政策，有利于引導(dǎo)行業(yè)壓降負(fù)債成本，緩解利差損壓力。我們認(rèn)為資負(fù)共振下上市險(xiǎn)企全年利潤(rùn)及NBV增長(zhǎng)將超預(yù)期。
　　投資建議：資負(fù)共振下保險(xiǎn)公司利差損風(fēng)險(xiǎn)有望緩解，維持行業(yè)“增持”。建議增持資產(chǎn)端彈性更大的純壽險(xiǎn)標(biāo)的新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管更為嚴(yán)苛；長(zhǎng)端利率下行；資本市場(chǎng)波動(dòng)。