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24Q1業(yè)績概覽
　　收入端，Q1實(shí)現(xiàn)收入37.2億元，同比+26%，其中MINISO國內(nèi)和海外收入分別22.8億元、12.2億元，同比+14%、+53%。國內(nèi)存在高基數(shù)效應(yīng)，MINISO海外為主要增長驅(qū)動(dòng)力，占MINISO全球收入35%，高于去年同期收入占比（29%）。利潤端，毛利率43.4%，同比+4.1pct，IP品占比和海外占比提升帶動(dòng)毛利率繼續(xù)上探。經(jīng)調(diào)整凈利潤為6.2億元，同比+28%。
　　海外開店與店效齊亮眼，品牌勢(shì)能繼續(xù)向上
　　1）開店：截至24Q1末，MINISO海外門店共2596家（24Q1凈增109家），占全部門店的39%。對(duì)比23Q1海外僅凈增16家，今年海外業(yè)務(wù)更加順暢，開店明顯提速。拆分來看，亞洲（除中國）、拉美、歐洲、北美、其他地區(qū)分別1402家、563家、237家、191家、203家，分別凈增69家、11家、6家、19家、4家。其中北美作為公司重要直營市場(chǎng)，開店進(jìn)入加速期。3月與美國CBL地產(chǎn)達(dá)成合作，將陸續(xù)深入美國中部腹地開店。公司此前計(jì)劃24年海外凈開店550-650家，考慮到Q1為開店淡季，后續(xù)開店有望提速，我們認(rèn)為全年有望達(dá)成開店目標(biāo)。
　　2）店效：MINISO海外單店仍在快速增長。根據(jù)我們測(cè)算，單店GMV從23Q1的100萬元，提升至24Q1的122萬元。其中北美和拉美24Q1的單店GMV分別約221萬元和212萬元，同比提升約36%和19%?？紤]到MINISO品牌勢(shì)能增強(qiáng)、海外市場(chǎng)依舊廣闊，我們認(rèn)為24年MINISO海外單店GMV仍有雙位數(shù)的提升空間。
　　3）IP集合店/旗艦店全球多點(diǎn)開花，品牌勢(shì)能繼續(xù)向上：①北美市場(chǎng)：3月，在紐約時(shí)代廣場(chǎng)新開IP產(chǎn)品快閃店，開業(yè)不到1月，銷售業(yè)績?cè)诿绹虚T店里排名前三，并創(chuàng)下了全美最高的坪效記錄。5月初，在新澤西州的美國夢(mèng)購物中心，又開了全新的IP旗艦店，引發(fā)消費(fèi)者熱烈關(guān)注。②東南亞市場(chǎng)：4月，在吉隆坡成功時(shí)代廣場(chǎng)購物中心開設(shè)了首家馬來西亞IP集合店，首次在馬來西亞上新芭比聯(lián)名IP產(chǎn)品，并引入迪士尼、愛心熊和神奇寶貝等IP產(chǎn)品。5月初，越南首家IP集合店落地河內(nèi)頂級(jí)地標(biāo)還劍湖，全球首發(fā)BT21聯(lián)名IP產(chǎn)品。我們認(rèn)為這反映出公司正積極將成功經(jīng)驗(yàn)引入東南亞市場(chǎng)，銷售提升值得期待。③歐洲市場(chǎng)：3月在倫敦東部開設(shè)了第一家MINISO門店，也是英國首批推出美容護(hù)理系列的門店之一。
　　國內(nèi)開店穩(wěn)步推進(jìn)
　　1）開店：截至24Q1末，MINISO國內(nèi)門店共4034家（24Q1凈增108家）。
　　2）店效：根據(jù)公司公告，24Q1MINISO國內(nèi)同店銷售恢復(fù)到23Q1高基數(shù)的98%。展望二季度，公司上新了以Chiikawa為首的重磅IP產(chǎn)品，我們認(rèn)為Q2單店GMV將加速修復(fù)。長期來看，隨著即時(shí)零售、超級(jí)大店、門店改造等措施推進(jìn)，國內(nèi)店效將持續(xù)煥發(fā)新動(dòng)能，24年單店GMV有望維持低中個(gè)位數(shù)增長。
　　TOPTOY利潤率快速提升，開店指引上調(diào)
　　TOPTOY已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正盈利，24Q1收入2.1億（+55.1%），同店增長26%。截至24Q1末門店共160家（24Q1凈增12家），業(yè)績會(huì)上公司提出開店目標(biāo)從50家上調(diào)至100家，預(yù)計(jì)年末門店達(dá)250家。單店店效提升的同時(shí)，TOPTOY毛利率持續(xù)提升，單店模型優(yōu)化空間大，我們認(rèn)為門店擴(kuò)張將加速釋放利潤，全年有望取得超預(yù)期表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026自然年?duì)I業(yè)收入176、215、260億元，同比+27%、+23%、+21%。其中國內(nèi)營收同比+15%、+10%、+9%，海外營收同比+46%、+36%33%。預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤30.4、37.5、45.5億元，同比+ 29%、+23%、+21%。截至5月17日收盤，24年對(duì)應(yīng)PE約為18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)稅提高風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、IP銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。