>> 華泰期貨-軟商品周報：棉價止跌回升，白糖延續(xù)弱勢-240519
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
鄧紹瑞,李馨 |
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策略摘要
棉花觀點
■市場分析
國際方面，當(dāng)前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。美棉主產(chǎn)區(qū)旱情較去年顯著好轉(zhuǎn)，新年度恢復(fù)性增產(chǎn)的概率較大，在當(dāng)下需求支撐有限的情況下，國際供需格局或逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?。不過短期美棉簽約表現(xiàn)亮眼，東南亞對美棉采購顯著增加，外盤持續(xù)下跌后估值趨于合理，關(guān)注國際棉價能否止跌。
國內(nèi)方面，供應(yīng)端來看，當(dāng)前國內(nèi)棉花資源相對充裕，1-3月我國棉花進(jìn)口量同比大幅增加。新年度棉花種植面積下降幅度并不明顯，前期天氣變動也并未對新棉生長產(chǎn)生明顯影響，供應(yīng)端利多有限。需求端來看，5月以來下游淡季特征明顯，在新訂單較少且短的情形下，內(nèi)地部分紡企有下調(diào)開機(jī)的計劃。
綜合來看，近期利空因素持續(xù)發(fā)酵，市場情緒偏悲觀，資金入場施壓盤面。不過當(dāng)前天氣的風(fēng)險因素還未消除，產(chǎn)業(yè)鏈累庫情況目前也不顯著。短期在外盤持續(xù)走弱影響下，鄭棉或繼續(xù)下探尋底，但基本面來看下方空間或相對有限，也不宜過分看空，持續(xù)下跌后存在向上修復(fù)的可能。
■策略
中性
■風(fēng)險
宏觀及政策風(fēng)險
紙漿觀點
■市場分析
供應(yīng)方面，近期海外供應(yīng)擾動事件頻發(fā)，漿廠報價持續(xù)上調(diào)，短期海外驅(qū)動整體仍偏強(qiáng)。中期來看，2024年針葉漿產(chǎn)能投放相對有限，前期裝置停產(chǎn)導(dǎo)致未來供應(yīng)存在縮減預(yù)期。目前國內(nèi)紙漿進(jìn)口量仍維持在較高的水平，但歐洲紙漿需求已經(jīng)出現(xiàn)改善，去庫周期進(jìn)入尾聲，下半年歐洲紙廠有望迎來一波補(bǔ)庫周期。發(fā)往中國的貨源也有望回流歐洲，國內(nèi)紙漿的進(jìn)口壓力或?qū)⒌玫揭欢ǖ木徑狻?br> 需求方面，5月紙價有所下跌，近期下游紙廠開工和產(chǎn)量下滑明顯。由于漿紙走勢不一致，導(dǎo)致整體產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)不暢。下游原紙企業(yè)對高價木漿接受度降低，現(xiàn)貨成交不暢，短期或限制漿價上漲空間。中期來看，國內(nèi)紙漿港口庫存仍處于同期低位，下游剛需仍有支撐。2024年下游產(chǎn)能還在不斷地擴(kuò)張，紙漿直接需求將得到一定保障。當(dāng)前成品紙的企業(yè)庫存壓力尚可，說明終端需求表現(xiàn)還是相對健康且持續(xù)的。
綜合來看，內(nèi)外基本面有所分化，若國內(nèi)下游需求負(fù)反饋持續(xù)累積，或?qū){價持續(xù)上行形成阻力，但我國紙漿較多依賴進(jìn)口，主要受海外成本影響，趨勢性行情或仍未結(jié)束，中期維持上漲趨勢觀點不變。
■策略
中性偏多
■風(fēng)險
外盤報價超預(yù)期變動、匯率風(fēng)險
白糖觀點
■市場分析
國際方面，24/25榨季巴西制糖比預(yù)計維持高位，新榨季整體維持高產(chǎn)的概率較大；印度和泰國紛紛上調(diào)24/25榨季甘蔗最低收購價，試圖在減產(chǎn)后提高產(chǎn)量，歐盟甜菜種植面積也有望恢復(fù)，中期原糖繼續(xù)走弱的可能性較高。
國內(nèi)方面，供應(yīng)端，4月國產(chǎn)糖進(jìn)入去庫周期，工業(yè)庫存同比有所增加，但整體仍處于歷史同期低位。二季度食糖進(jìn)口進(jìn)入淡季，現(xiàn)貨報價整體抗跌，但本榨季累計進(jìn)口量仍較充足，疊加加工糖進(jìn)口窗口打開，后市供應(yīng)格局或逐漸偏寬松。需求端，4月進(jìn)入純銷售期，天氣轉(zhuǎn)暖后，終端飲料等需求預(yù)計有所恢復(fù)。
整體來看，巴西4月下半月生產(chǎn)數(shù)據(jù)偏空，原糖本周再度走弱，跌破19美分一線。不過近期巴西天氣仍有擾動，市場對單產(chǎn)分歧較大，另外港口運輸壓力也有所回升，關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)。國內(nèi)糖價本周跟隨外盤回落，不過國內(nèi)庫存總量相對偏低，現(xiàn)貨價格仍較堅挺，疊加夏季消費旺季來臨，短期糖價仍有一定支撐。三季度進(jìn)口原糖預(yù)計大量到港，后市供應(yīng)壓力將逐漸增加，中期仍以偏空思路對待。
■策略
中性偏空
■風(fēng)險
宏觀、天氣及政策影響
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