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策略摘要
　　鋁：國(guó)內(nèi)方面，二季度電解鋁新投產(chǎn)能預(yù)計(jì)約50萬(wàn)噸，同時(shí)近期云南全面放開(kāi)電力負(fù)荷，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)也在如火如荼進(jìn)行當(dāng)中，預(yù)計(jì)2季度國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量或?qū)⒅鸩脚郎?。?dāng)下進(jìn)口窗口階段性關(guān)閉，宏觀情緒偏強(qiáng)，有色板塊集體上行，鋁價(jià)呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，高價(jià)對(duì)下游消費(fèi)有一定抑制，不過(guò)周內(nèi)鋁錠鋁棒庫(kù)存去庫(kù)節(jié)奏尚可。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注進(jìn)口盈虧、云南電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度以及宏觀情緒的影響。近期鋁價(jià)或震蕩運(yùn)行，建議暫時(shí)觀望。
　　氧化鋁：
　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)剛需采購(gòu)為主，現(xiàn)貨成交價(jià)格的漲幅有所放緩。氧化鋁企業(yè)近期出現(xiàn)了減產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)同時(shí)進(jìn)行的情況，不過(guò)在國(guó)產(chǎn)礦山批量復(fù)產(chǎn)之前，短期內(nèi)氧化鋁供應(yīng)可能難以實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。氧化鋁市場(chǎng)的供應(yīng)可能面臨一定的壓力。從需求端來(lái)看，5月份國(guó)內(nèi)電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)。這主要是由于云南地區(qū)電力供給的穩(wěn)步恢復(fù)，使得剩余產(chǎn)能能夠穩(wěn)步復(fù)產(chǎn)。隨著海外氧化鋁價(jià)格的持續(xù)上漲，進(jìn)口供應(yīng)難以有增量，這可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)的緊平衡格局將會(huì)延續(xù)，現(xiàn)貨價(jià)格短期內(nèi)可能會(huì)維持高位震蕩的態(tài)勢(shì)，關(guān)注山西河南氧化鋁企復(fù)產(chǎn)消息。
　　投資邏輯
　　■市場(chǎng)分析
　　鋁方面：5月17日當(dāng)周滬鋁價(jià)格高位震蕩運(yùn)行，周內(nèi)滬鋁主力合約更換為2407，滬鋁2407合約開(kāi)于20615元/噸，收于20995元/噸，較上周收盤(pán)上漲250元/噸，漲幅1.21%。截至5月17日當(dāng)周，倫鋁價(jià)格較上周收盤(pán)上漲100.5美元/噸至2621美元/噸。5月17日當(dāng)周，LME鋁現(xiàn)貨升貼水(0-3)由節(jié)前的貼水45.67美元/噸變動(dòng)至貼水51.77美元/噸。
　　宏觀方面，SMM訊，中國(guó)央行發(fā)布的2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，提出了統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。這表明中國(guó)政府正致力于通過(guò)政策調(diào)整來(lái)平衡房地產(chǎn)市場(chǎng)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。在此政策指導(dǎo)下，多地政府密集出臺(tái)了相關(guān)政策，以支持存量房產(chǎn)的消化，這可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需關(guān)系產(chǎn)生積極影響。美國(guó)核心CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）跌至近三年來(lái)的最低值，這一數(shù)據(jù)的下降可能會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。降息通常被視為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施，因?yàn)樗梢越档徒栀J成本，鼓勵(lì)投資和消費(fèi)。同時(shí)，紅海地區(qū)的沖突加劇，這可能會(huì)對(duì)全球能源市場(chǎng)和大宗商品供應(yīng)鏈造成影響，進(jìn)而推動(dòng)黃金及其他大宗商品價(jià)格的回升。
　　供應(yīng)方面，SMM訊，本周，中國(guó)國(guó)內(nèi)鋁供應(yīng)端以增長(zhǎng)為主，云南省內(nèi)有少量啟槽活動(dòng)，一些企業(yè)逐步完成了復(fù)產(chǎn)工作。截至目前，國(guó)內(nèi)電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能大約為4,265萬(wàn)噸。內(nèi)蒙古和貴州地區(qū)，目前沒(méi)有新增產(chǎn)能投產(chǎn)的消息。廣西之前減產(chǎn)的鋁棒廠有消息稱(chēng)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，然而青海省最近又可能會(huì)有鋁棒廠減產(chǎn)，這些變動(dòng)可能會(huì)對(duì)行業(yè)鋁水的比例產(chǎn)生影響，預(yù)計(jì)與4月份相比，鋁水比例可能會(huì)有所調(diào)整。
　　需求方面，近期鋁價(jià)高位盤(pán)整，行業(yè)鋁水比例居高難下，但需求端表現(xiàn)平平，現(xiàn)貨升貼水承壓。SMM訊，本周?chē)?guó)內(nèi)下游市場(chǎng)開(kāi)工整體持穩(wěn)，大中型企業(yè)排產(chǎn)向好，小型企業(yè)開(kāi)工仍顯堪憂，鋁價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)，終端客戶(hù)提貨意愿不足，鋁材加工企業(yè)成品庫(kù)存較前期有所增加，資金壓力較大。國(guó)內(nèi)鋁下游行業(yè)龍頭企業(yè)平均開(kāi)工率較上周持穩(wěn)于64.9%，其中鋁型材龍頭企業(yè)開(kāi)工率持平于60%，鋁板帶平均開(kāi)工率維持在77%，鋁箔平均開(kāi)工率維持在77.3%，鋁線纜平均開(kāi)工率增加0.8%至66%。
　　海外方面，SMM訊，美國(guó)New Madrid工廠已于2024年3月完全停產(chǎn)；Alcoa的Warrick冶煉廠于2023年年底宣布復(fù)產(chǎn)一條5.4萬(wàn)噸的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2024年4月該工廠產(chǎn)能利用率恢復(fù)到75%左右，南美洲地區(qū)，由于Alcoa公司的Alumar冶煉廠自2022年4月以來(lái)處于較為緩慢的重啟過(guò)程，該地區(qū)產(chǎn)量同比上漲4.7%至12.6萬(wàn)噸，SMM估算截至4月末該工廠的產(chǎn)能利用率恢復(fù)到70%左右。俄羅斯的電解鋁總產(chǎn)量同比上漲3.1%至34萬(wàn)噸，得益于UCRUSAL公司Taishet工廠的重啟。SMM統(tǒng)計(jì)Taishet工廠4月產(chǎn)量約為1.8萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率約為52%。
　　庫(kù)存方面，周內(nèi)鋁錠庫(kù)存明顯去庫(kù)。截止5月16日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存74.70萬(wàn)噸，較上周同期減少3.1萬(wàn)噸萬(wàn)噸。截止5月17日，LME鋁庫(kù)存109.33萬(wàn)噸，較前一交易日持平，較上周同期增加18.94萬(wàn)噸。
　　氧化鋁方面：本周氧化鋁期貨價(jià)格震蕩運(yùn)行，現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)。本周氧化鋁主力合約更換為2407，本周2407合約價(jià)格收于3779元/噸，較上周收盤(pán)下跌49元/噸，SMM氧化鋁指數(shù)價(jià)格較上周3678元/噸上漲41元/噸至3719元/噸，SMM氧化鋁指數(shù)對(duì)當(dāng)月升貼水由上周貼水98元/噸收窄至貼水34元/噸。
　　供應(yīng)方面，礦石供應(yīng)依然緊張，氧化鋁廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，據(jù)SMM消息，山西地區(qū)停產(chǎn)的大部分鋁土礦尚在整合階段，部分礦山正在推進(jìn)復(fù)產(chǎn)工作，但短期內(nèi)難以迎來(lái)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，5月或難有較大國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量增量，何時(shí)能迎來(lái)規(guī)模性復(fù)產(chǎn)尚未可知。河南地區(qū)三門(mén)峽鋁土礦維持停產(chǎn)狀態(tài)，鋁土礦供應(yīng)緊缺，價(jià)格再度上調(diào)。貴州地區(qū)鋁土礦產(chǎn)量不及預(yù)期，部分氧化鋁廠少量補(bǔ)充進(jìn)口礦，國(guó)產(chǎn)礦現(xiàn)貨供應(yīng)略顯偏緊。全國(guó)氧化鋁周度開(kāi)工率較前一周小幅下