>> 開源證券-小鵬汽車-W(09868.HK)港股公司信息更新報告：技術(shù)服務(wù)提供現(xiàn)金支撐，待管理優(yōu)化及產(chǎn)品力升級-240523
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
大小： |
559KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳柳燕 |
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技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，整體盈利前景有賴管理優(yōu)化及產(chǎn)品力升級
基于老車型銷量低于預(yù)期，將2024-2026年收入預(yù)測由485/805/959億元下調(diào)至474/787/933億元，對應(yīng)同比增速分別為55%/66%/19%；基于大眾合作相關(guān)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)利潤貢獻超預(yù)期，我們將2024-2026年Non-GAAP凈利潤預(yù)測由-87/-33/6億元上調(diào)至-66/-21/11億元，對應(yīng)調(diào)整后EPS為-3.4/-1.1/0.5元。當前股價34.65港幣對應(yīng)2024-2026年1.3/0.8/0.7倍PS、2026年59.6倍PE。技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，整體盈利前景有賴管理優(yōu)化及產(chǎn)品力升級，公司將重點拓展加強渠道營銷能力，MONA繼續(xù)下沉、主品牌新車有望大幅降本以凸顯性價比、配合2024年底ADAS更大范圍滲透以驅(qū)動經(jīng)營前景明朗化，維持“增持”評級。
2024Q1整體毛利率超預(yù)期提升，主要源自大眾合作相關(guān)服務(wù)收入金額超預(yù)期
2024Q1收入為65.5億元符合我們原先預(yù)期，對應(yīng)ASP由2023Q4的20.3萬元提升至2024Q1的25.4萬元，主要源自30萬元以上新車型X9交付，2024Q1 X9占整體銷量的36%；整體毛利率由2023Q4的6.2%提升至2024Q1的12.9%顯著超出我們預(yù)期，主要由于大眾集團技術(shù)服務(wù)收入金額及確認時點超出我們預(yù)期，而汽車毛利率環(huán)比提升1.4pct至5.5%，主要源自成本降低及車型產(chǎn)品組合改善，對應(yīng)Non-GAAP凈虧損由2023Q4的18億元收窄至2024Q1的14億元。
2024年技術(shù)服務(wù)收入有望逐季增加，MONA及主品牌新車有望驅(qū)動銷量回升
公司與大眾集團合作模式有望為集團提供穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐，預(yù)計2024H2合作的電子電氣架構(gòu)平臺亦將開始貢獻收入，公司指引服務(wù)性收入有望于年內(nèi)逐季提高，后續(xù)與其他車企開展類似合作。公司整體盈利前景有賴于自身管理優(yōu)化、以及產(chǎn)品力突破。公司指引2024Q2交付目標為2.9-3.2萬輛，4月已交付約9400輛，對應(yīng)5-6月交付目標為1.96-2.26萬輛，我們預(yù)計公司應(yīng)能完成Q2交付目標，公司月度銷量曲線平穩(wěn)爬升。展望2024全年，公司全新品牌Mona預(yù)計6月正式亮相，重點聚焦10-15萬元價格帶、Mona品牌第一款車型預(yù)計于2024Q3上市并交付，預(yù)計造型亮眼、小鵬高階智能化功能或能下沉至15萬元價格帶；2024H2小鵬主品牌預(yù)計發(fā)布并交付全新轎車，并有望推出2024年改款車型。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇。
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