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【核心結論】預計2024-2026年公司營業(yè)收入分別為2386/2868/3297億元，同比+38%/+20%/+15%；歸母凈利潤分別為132/156/173億元，同比+88%/+18%/+11%，對應當前股價PE16.3/13.8 /12.4X。維持“買入”評級。
　　【報告亮點】我們認為，伴隨各品牌渠道整合完成，智能化節(jié)奏加速，公司仍將延續(xù)SUV品類優(yōu)勢，并逐步由家用經(jīng)濟拓展至高端豪華市場。同時，未來新能源硬派越野放量+全品牌生態(tài)出海，有望激發(fā)公司成長新動能，驅動品牌銷量持續(xù)增長。
　　【主要邏輯】
　　新能源硬派越野成長可期，長城坦克定義行業(yè)新格局。公司在硬派越野車型賽道具備核心競爭力，Hi4-T技術賦能坦克品牌全系車型加速電動化，解決越野車型油耗核心痛點問題。坦克300作為子品牌核心車型，在20-30萬元價格區(qū)間具備競爭優(yōu)勢，后續(xù)大規(guī)模上市后，有望成為品牌銷量增長核心動力，幫助公司進一步鞏固在硬派越野市場的優(yōu)勢地位。我們預計，公司2024年硬派越野車型銷量將達到27.5萬輛，同比+53%。
　　整車出海大勢所趨，長城開啟生態(tài)出海新征程。公司聚焦“ONEGWM”戰(zhàn)略，打造“整車制造+供應鏈體系”生態(tài)出海，2023年海外銷量32萬輛，同比+82%。目前，公司已在俄羅斯、泰國、巴西完成全工藝產(chǎn)能部署，全球KD工廠持續(xù)加碼，預計2024/2025年海外銷量47/60萬輛，同比+49%/+28%。此外，海外車型價格優(yōu)勢突顯，2023年海外毛利率高出國內10.5pcts，預計未來隨著海外銷量占比提升，公司盈利能力有望持續(xù)向上。
　　智能化節(jié)奏加速，技術賦能品牌成長?？Х戎悄軜嫿ü救蛑悄芑鉀Q方案，今年4月藍山智駕版亮相北京車展，Coffee OS 3.0+全場景無圖NOA年內正式量產(chǎn)上車，后續(xù)預計WEY+坦克品牌等中高端車型有望陸續(xù)搭載，品牌智能化水平全面進階。
　　風險提示：新車型銷量表現(xiàn)不及預期；新一輪車市價格戰(zhàn)；海外銷量表現(xiàn)不及預期