>> 中泰證券-長城汽車(601633)深度系列1：反思糾偏落實“長期主義”，海外出口成為增長新勢能-240612
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
大小： |
3892KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
當(dāng)前整體認(rèn)知：善于反思糾偏是公司長期優(yōu)質(zhì)基因，22年承壓后在戰(zhàn)略、產(chǎn)品、渠道層面轉(zhuǎn)型，逐步走出困境
2022年因供給端物流及需求端華東疫情影響，全年月銷中樞8.9萬輛（同比17%），年末公司迅速糾偏：戰(zhàn)略層面架構(gòu)調(diào)整，WEY+坦克、歐拉+沙龍合并回歸“ONEGWM”；產(chǎn)品層面由專注小眾細(xì)分回歸主航道大單品（新能源SUV）；渠道層面新能源獨立成網(wǎng)且構(gòu)建經(jīng)銷+直營模式。我們認(rèn)為善反思糾偏是公司長期優(yōu)質(zhì)基因，結(jié)果看23Q2起公司銷量及利潤均迎來改善拐點。
當(dāng)前重要邊際變化①：組織架構(gòu)3.0深化變革，中臺更重“全球化”+“互聯(lián)網(wǎng)思維”，前臺強調(diào)“用戶共創(chuàng)”
公司2020年提出組織架構(gòu)3.0變革，即形成“強后臺+大中臺+小前臺”體系。當(dāng)前公司結(jié)合經(jīng)營實踐持續(xù)完善3.0版本組織架構(gòu)：中臺層面新增“全球化”及“互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)”中臺，前臺層面更強調(diào)“用戶共創(chuàng)”，通過各類舉措提升市場需求把控能力，推出符合消費者需求的新產(chǎn)品。
當(dāng)前重要邊際變化②：出口貢獻銷量&利潤彈性，俄羅斯是重點，當(dāng)?shù)厥袌隹臻g仍有潛力
2023年公司海外銷售收入占比30.7%，出口業(yè)務(wù)在銷量及利潤端持續(xù)貢獻增量：銷量方面，截至2024年5月，公司海外銷售已連續(xù)9個月突破3萬輛；毛利方面，2023年公司海外毛利占比達42.6%，同年海外毛利率26.0%（國內(nèi)15.5%）。公司約50%出口車型銷往俄羅斯，考慮到當(dāng)?shù)厥袌鋈杂袧摿Γ◤?3年94萬修復(fù)到往年中樞約150萬），俄羅斯業(yè)務(wù)有望持續(xù)帶來銷量及利潤彈性。
盈利預(yù)測：24-26年營收分別為1955.9/2395.3/3000.0億元，同比分別12.9%/22.5%/25.2%；歸母凈利潤分別為111.7/135.2/162.9億元，同比+59.1%/+21.0%/+20.5%；當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為18.9x/15.6x/12.9x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新車上市銷量不及預(yù)期、渠道建設(shè)進度不及預(yù)期、燃油車格局加速惡化導(dǎo)致盈利不及預(yù)期、歷史規(guī)律失效的風(fēng)險、信息更新不及時的風(fēng)險。
|
|
