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周專題：周大福FY24業(yè)績(jī)拆解，同店恢復(fù)與展店提效。
　　金價(jià)短期波動(dòng)影響，消費(fèi)觀望情緒下終端需求承壓。FY2024金價(jià)上行趨勢(shì)帶動(dòng)購金需求強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，疊加港澳地區(qū)入境旅游復(fù)蘇帶動(dòng)整體收入同增14.8%至1087億港元，歸母凈利潤(rùn)同增20.7%至65.0億元，全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀。但2024年4-5月金價(jià)持續(xù)沖高，預(yù)計(jì)致短期消費(fèi)觀望情緒有所擾動(dòng)，公司披露期間整體零售額同降20.2%，其中內(nèi)地/港澳零售額分別下滑18.8%/29.0%，同店增速分別下滑27.6%/32.0%。
　　黃金消費(fèi)持續(xù)走強(qiáng)，港澳區(qū)域克重需求好于一口價(jià)。FY2024以來黃金消費(fèi)需求仍好于鑲嵌品類，周大福黃金珠寶消費(fèi)同增22.5%至883.6億港元，鑲嵌類飾品下滑13.3%至144.4億港元。其中港澳地區(qū)黃金首飾RSV同比增長(zhǎng)69.4%，其中克重產(chǎn)品占比同增6.1pcts至84.7%，一口價(jià)/投資類產(chǎn)品占比降至9.7%/5.6%。鑲嵌品類受需求與經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響有所承壓，但在人生四美、鈴蘭系列等穩(wěn)健支持下于內(nèi)地/港澳的RSV小幅下滑5.9%/3.7%。
　　下沉渠道仍有潛力，展店向高線商圈集中。當(dāng)前公司于內(nèi)地已有周大福珠寶零售網(wǎng)點(diǎn)7403家，同比凈增長(zhǎng)143家（直營(yíng)21家，加盟122家），其中二線城市/三四線及以下城市凈增98/31家。門店模式向商場(chǎng)等高端店型轉(zhuǎn)移提效，購物中心/百貨公司門店數(shù)凈增長(zhǎng)167/6家，其他店鋪凈關(guān)店30家。FY2024受益于店銷提升與新店開設(shè)，內(nèi)地加盟店的零售額同增23.4%，未來仍有望跟隨爬坡與內(nèi)生能力提升持續(xù)改善盈利能力。
　　重點(diǎn)公司公告：1）四環(huán)醫(yī)藥：向麗珠醫(yī)藥獨(dú)家授權(quán)旗下產(chǎn)品復(fù)達(dá)那非開發(fā)與商業(yè)化權(quán)限。2）賽維時(shí)代、安克創(chuàng)新：調(diào)整2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予價(jià)格。3）潮宏基：公告5月新增1家品牌直營(yíng)門店。行業(yè)新聞方面：1）江蘇吳中：再生新品Aesthefill艾塑菲于蘇州舉報(bào)品牌上市峰會(huì)。2）美聯(lián)儲(chǔ)利率決議會(huì)：再度傳達(dá)樂觀降息預(yù)期，現(xiàn)貨黃金價(jià)格受挫日內(nèi)走低；3）商務(wù)部：端午期間重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額同增9.8%，全國(guó)示范步行街客流量、營(yíng)業(yè)額同增11.7%和9.2%。
　　投資建議：（1）化妝品板塊——重點(diǎn)把握618大促、看好國(guó)貨持續(xù)崛起：推薦珀萊雅/巨子生物/上美股份，關(guān)注華熙生物/貝泰妮拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)；（2）出海板塊——高景氣度延續(xù)：建議關(guān)注華凱易佰/賽維時(shí)代/致歐科技等龍頭標(biāo)的，以及名創(chuàng)優(yōu)品/泡泡瑪特海外門店擴(kuò)張情況、小商品城出口情況。（3）傳統(tǒng)零售板塊：近期部分傳統(tǒng)零售企業(yè)積極求變，提質(zhì)增效，建議關(guān)注傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健，新模式探索提上日程的區(qū)域零售龍頭重慶百貨、家家悅；持續(xù)跟蹤永輝超市、步步高調(diào)改情況。（4）醫(yī)美板塊——同期高基數(shù)下略有承壓：關(guān)注產(chǎn)品放量節(jié)奏，短期關(guān)注江蘇吳中童顏針動(dòng)銷及時(shí)代天使出海情況，長(zhǎng)期建議配置多管線的愛美客/錦波生物。（5）黃金珠寶板塊——金價(jià)仍有擾動(dòng)，仍需等待旺季到來：建議關(guān)注門店份額持續(xù)提升的周大生/老鳳祥/潮宏基。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。豢土骰嘏皖A(yù)期；經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)