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西方石油：巴菲特加持的美國油氣明星
　　2019年，巴菲特曾首次購買西方石油，但2020年油價(jià)暴跌后清倉。隨著油價(jià)回升且公司發(fā)生變化，2022年后巴菲特大幅加倉西方石油引起市場關(guān)注。中海油在回歸A股之后亦有明顯的超額收益。通過對比價(jià)、量、成本以及股東回報(bào)等，我們試圖從巴菲特的投資中品出油氣龍頭優(yōu)秀的基因、窺見行業(yè)未來發(fā)展趨勢。
　　價(jià)：同樣的油價(jià)，不同的售價(jià)
　　西方石油生產(chǎn)銷售原油、NGL和天然氣，其中原油占比較高但呈下降趨勢。由于衰減率問題美國整體頁巖氣產(chǎn)量高于油，所以從趨勢來看西方石油未來原油產(chǎn)量占比或?qū)⒊掷m(xù)下滑。美國原油實(shí)現(xiàn)售價(jià)遠(yuǎn)高于NGL和天然氣，西方石油未來加權(quán)實(shí)現(xiàn)售價(jià)或?qū)⑹軗p。中國海油由于天然氣占比低且實(shí)現(xiàn)價(jià)格遠(yuǎn)高于北美，加權(quán)售價(jià)大幅領(lǐng)先。展望未來，天然氣供需在兩國不太可能發(fā)生較大逆轉(zhuǎn)，疊加美國油氣生產(chǎn)趨勢（天然氣比重提高），中國海油加權(quán)售價(jià)優(yōu)勢或?qū)⒊掷m(xù)。
　　量：并購見效快，內(nèi)生更持久
　　收購阿納達(dá)科石油后2019年至今西方石油產(chǎn)量接近翻倍，宣布并購CrownRock完成后西方石油規(guī)模再度提升。美國龍頭企業(yè)的產(chǎn)量增速大幅領(lǐng)先美國整體增速，通常是靠“買買買”實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量和規(guī)模的大幅提升。中海油通過穩(wěn)定的資本支出產(chǎn)量和儲量持續(xù)提升，綜合考慮資本支出以及價(jià)格因素，中海油實(shí)際投資強(qiáng)度優(yōu)勢更加顯著，對未來的內(nèi)生增長起到更好的推動。
　　成本：效率+管理扭轉(zhuǎn)稟賦劣勢
　　天然氣更加易于開采使得其單位成本顯著低于原油，油氣結(jié)構(gòu)的區(qū)別也使企業(yè)的成本出現(xiàn)了分化，較高的原油占比更容易提升企業(yè)的綜合成本。即使原油占比較低，但西方石油的桶油成本仍高于中海油，中海油通過效率以及管理優(yōu)勢使得作業(yè)費(fèi)用、銷售及管理費(fèi)用大幅領(lǐng)先。
　　股東回報(bào)：效率+管理扭轉(zhuǎn)稟賦劣勢
　　和美國其他油氣企業(yè)相比，西方石油桶油盈利能力并不占優(yōu)，但2023年油價(jià)下跌后，美國油氣企業(yè)利潤和現(xiàn)金流均受到較大影響，在此背景下西方石油分紅總額仍然提升28.41%，回購也處于領(lǐng)先地位。2022年后股東回報(bào)（分紅及回購）而非盈利是西方石油和其他美國油氣企業(yè)PK中的最大優(yōu)勢。而中國海油作為優(yōu)質(zhì)國企，兼具分紅能力與意愿，高股息率有望持續(xù)。
　　結(jié)論：更好的質(zhì)地，更大的空間
　　展望未來，油價(jià)中樞有望中高位運(yùn)行，作為中國最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商，中國海油將充分受益于高油價(jià)以及自身成長性兌現(xiàn)。同以西方石油為代表的美國企業(yè)進(jìn)行對比，中海油目前估值同樣相對較低，隨著中海油的盈利優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，公司估值仍有較大提升前景。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國際油價(jià)大幅下跌；2、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3、國際市場運(yùn)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)；4、自然災(zāi)害、惡劣天氣等自然因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)。