>> 東海證券-光伏行業(yè)2023年報(bào)及2024一季報(bào)綜述：行業(yè)出清拐點(diǎn)將至，現(xiàn)金流及資產(chǎn)負(fù)債表靜待修復(fù)-240619
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
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| 3259KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
標(biāo)配 |
作者： |
周嘯宇,王玨人 |
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行業(yè)概況：1）需求側(cè)：光伏需求持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求引領(lǐng)全球。光伏持續(xù)降本增效，成為具有經(jīng)濟(jì)性及裝機(jī)便捷性的新能源。2023年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)216.89GW，同比增長(zhǎng)152.02%。2024年1-4月,我國(guó)光伏新增裝機(jī)60.11GW，同比+24.43%。其中，2024年4月，我國(guó)光伏新增裝機(jī)14.37GW，同比-1.91%。2）供給側(cè)：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格筑底，行業(yè)出清拐點(diǎn)將至。截止2024年6月初，N型多晶硅復(fù)投料/N型硅片M10/TOPCon電池M10/TOPCon組件M10平均價(jià)格分別約為39.5元/kg /1.08元/片/ 0.30元/W /0.88元/W，較去年同期分別66.95%/-71.95%/-68.42%/-48.24%，較年初分別-41.04%/-51.57%/-36.17%/-12.00%。多環(huán)節(jié)價(jià)格超越成本線，硅料、硅片等環(huán)節(jié)已處于虧損現(xiàn)金成本狀態(tài)。受當(dāng)前產(chǎn)能虧損現(xiàn)金成本壓力影響，以及庫(kù)存累積影響，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈開工率逐步下調(diào)，有望加速進(jìn)入供需拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)行業(yè)價(jià)格筑底。
財(cái)報(bào)分析：本次分析口徑共計(jì)58家，同時(shí)參考SW分類及主營(yíng)業(yè)務(wù)分為硅料、硅片、電池片、組件、設(shè)備、逆變器、輔材7個(gè)板塊。
1）營(yíng)收及凈利潤(rùn)：主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致各環(huán)節(jié)出貨高增情況下營(yíng)收減少，同時(shí)Q4庫(kù)存減值及設(shè)備減值等造成盈利下降。輔材、設(shè)備、逆變器營(yíng)收及凈利保持較高穩(wěn)定性。
2）盈利能力：2023年隨著硅料產(chǎn)能放量，主產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)供應(yīng)瓶頸消減，具有渠道、品牌等壁壘的組件廠商盈利能力穩(wěn)定性增強(qiáng)明顯。下游設(shè)備、輔材盈利能力維穩(wěn)主要受益于N型迭代帶來的產(chǎn)品溢價(jià)，同時(shí)龍頭盈利能力穩(wěn)定性明顯較強(qiáng)。
3）在手現(xiàn)金及現(xiàn)金流：1.在手現(xiàn)金：2023年整體充裕，2024Q1轉(zhuǎn)向消耗。其中，專業(yè)化電池環(huán)節(jié)在手現(xiàn)金72.95億元，環(huán)比-24.64%，降幅最大。另外硅片環(huán)節(jié)承壓，在手現(xiàn)金302.80億元，環(huán)比-9.43%；2.現(xiàn)金流：2023年板塊整體籌資活動(dòng)帶來現(xiàn)金流下降，同時(shí)大幅投資擴(kuò)產(chǎn)造成投資現(xiàn)金流下降。但是由于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上升形成支撐，2023年除硅料、硅片外，各環(huán)節(jié)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為正。2024Q1現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，依靠籌資現(xiàn)金流為繼，預(yù)計(jì)行業(yè)進(jìn)入出清期。
4）資產(chǎn)負(fù)債端：1.資產(chǎn)：2023資產(chǎn)大幅上升，2023年行業(yè)整體資產(chǎn)達(dá)到16894.89億元，同比+26.82%。其中，設(shè)備、電池、組件等環(huán)節(jié)資產(chǎn)上升明顯。2024Q1行業(yè)整體資產(chǎn)達(dá)到17289.70億元，同比+2.34%，資產(chǎn)擴(kuò)張節(jié)奏放緩；2.存貨：存貨量及周轉(zhuǎn)問題顯現(xiàn)，造成行業(yè)承壓。由于產(chǎn)量提升及存貨結(jié)構(gòu)等原因擾動(dòng)，除硅料外各環(huán)節(jié)2023Q4及2024Q1存貨普遍增加。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)存貨周轉(zhuǎn)率呈逐季下降趨勢(shì)，主產(chǎn)業(yè)鏈下降幅度明顯，輔材環(huán)節(jié)好轉(zhuǎn)；3.資本開支：2023年行業(yè)處于擴(kuò)產(chǎn)高峰，主產(chǎn)業(yè)鏈同比擴(kuò)產(chǎn)明顯，資本開支大幅上升，其中Q4受到年末結(jié)算影響達(dá)到高點(diǎn)。2024Q1硅料、硅片、電池片、組件資本開支明顯下降；4.負(fù)債：2023年行業(yè)整體負(fù)債達(dá)到10164.40億元，同比+32.76%。其中，設(shè)備、電池、組件等環(huán)節(jié)負(fù)債上升明顯。2024Q1各公司開始關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，除硅料外各環(huán)節(jié)負(fù)債增速放緩，電池片、設(shè)備等環(huán)節(jié)負(fù)債略微下降。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）海外貿(mào)易政策及國(guó)內(nèi)光伏政策風(fēng)險(xiǎn)；（2）產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）風(fēng)光裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（4）產(chǎn)業(yè)鏈出清不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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