>> 浙商證券-三重視角看陸家嘴論壇央行發(fā)言：對貨幣政策調(diào)控框架的再思考-240621
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
6月19日，央行在陸家嘴論壇中進行發(fā)言，我們基于美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)控框架演變以及債市行情的視角對相關(guān)內(nèi)容進行分析，得出的核心結(jié)論為：（1）中期視角，貨幣政策調(diào)控框架（包括利率走廊、以及國債買賣）是未來逐步需要去做的事情，短期緊迫性相對有限；（2）短期視角，同陸家嘴論壇歷史主題對比，央行對貨幣政策的“告示效應(yīng)”和長債預(yù)期管理關(guān)注度明顯抬升；（3）基于政策“權(quán)威性”維護角度，財政政策的配合或是維穩(wěn)央行前述貨幣政策調(diào)控框架的關(guān)鍵點。
以海外視角看陸家嘴論壇央行講話
美聯(lián)儲的貨幣政策調(diào)控史，是一個從數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)變，貨幣政策目標逐步精簡，貨幣政策工具箱逐步充實的歷史?；谇笆雒缆?lián)儲貨幣政策調(diào)控史，針對近期貨幣政策導(dǎo)向和央行在陸家嘴論壇上的部分發(fā)言展開思考，核心結(jié)論如下：類比海外，基于中期視角，貨幣政策調(diào)控框架的改變是大勢所趨，但是短期完成切換的緊迫性并不強，更多是針對框架部分細節(jié)進行優(yōu)化。
以債市視角看陸家嘴論壇央行講話
從主題來看，本次論壇內(nèi)容相較于歷史周期，新增對貨幣政策的“告示效應(yīng)”以及長債預(yù)期管理。結(jié)合近期貨幣政策動態(tài)、當前的貨幣政策框架中期改革方向和債市行情，我們有如下的一些思考：（1）對于預(yù)期引導(dǎo)的在意程度相較于前明顯提升；（2）發(fā)言明顯升級，對于長債的關(guān)注度不減；（3）對于流動性態(tài)度相對比較友好。
“權(quán)威性”視角下的央行行為思考
近期債市行情展現(xiàn)出的特征仍舊是非銀“資產(chǎn)荒”下的做多邏輯，在央行長債預(yù)期管理意愿相對清晰的背景下，基于政策“權(quán)威性”成本角度，財政政策的配合或是維穩(wěn)央行前述貨幣政策調(diào)控框架的關(guān)鍵點：
出于維護政策權(quán)威性視角，若是央行從長債的預(yù)期管理切換為實際管理，或有三類手段，短期（日/周）窗口指導(dǎo)的概率相對更大：（1）央行通過短期收緊流動性方式引導(dǎo)長債預(yù)期，優(yōu)勢在于央行主動性強，劣勢在于當前流動性最脆弱的鏈條是銀行，而非銀仍是“錢多邏輯”，收緊流動性造成的風險并不匹配；（2）央行直接賣出長債以進行管理，優(yōu)勢在于指示效應(yīng)強，劣勢在于當前央行的長債持倉相對較少，直接賣出可持續(xù)性不足，而先買后賣涉及到機制完善以及持倉量要足夠多的邏輯，時效性有限；（3）窗口指導(dǎo)，優(yōu)勢在于具有靈活性，劣勢在于考慮半年末和會議召開的關(guān)鍵節(jié)點，指導(dǎo)對象的選擇和釋放出的信號均需平衡。但整體來看，若是有時效需求，短期窗口指導(dǎo)可實施性相對更大。
但就中期視角（月）而言，央行權(quán)威性的維護，關(guān)鍵需要財政的配合。若政府債發(fā)行進度仍相對緩慢，那么：（1）銀行資金脆弱性以及前期我們所闡述的央行表態(tài)，流動性無大風險；（2）季初理財規(guī)模重新增長，非銀資產(chǎn)荒將更為明顯，而非銀有規(guī)模和盈利的訴求，在利差行至低位背景下，久期和杠桿策略抬頭；若（1）+（2）邏輯出現(xiàn)，彼時央行維護權(quán)威性的成本將環(huán)比增加。
風險提示
宏觀經(jīng)濟政策或超預(yù)期；機構(gòu)行為具有不可預(yù)測性。
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