>> 華泰證券-固收視角：基本面觀察和關(guān)注點-240621
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
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本周基本面觀察
1、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)二季度以來的“回歸”走勢，環(huán)比和同比都有一定收斂。同比讀數(shù)上，4-5月，供給端工業(yè)增加值基本平穩(wěn)、但服務(wù)業(yè)生產(chǎn)較Q1有一定回落；需求端出口增速抬升，但地產(chǎn)、制造業(yè)、基建、社零增速弱于Q1。6月高頻整體上相較于5月仍在收斂，電廠耗煤、建筑業(yè)供需、汽車零售等較5月有一定下滑。據(jù)此測算的Q2實際GDP同比增速可能會弱于Q1，預(yù)計在5%左右，盡管存在低基數(shù)，但實際增速仍可能有所收斂。
2、拆解下供需結(jié)構(gòu)：地產(chǎn)政策在部分城市見到一定效果，但對全國層面的數(shù)據(jù)提振還比較有限，新房銷售和建筑業(yè)高頻沒有反應(yīng)?；ㄔ鏊儆兴諗浚缌闫跣迯?fù)，背后可能都與政府支出和資金落地節(jié)奏的階段性暫緩有關(guān)。制造業(yè)還可以，設(shè)備更新拉動明顯，但部分新興行業(yè)的投資弱化也在體現(xiàn)。服務(wù)業(yè)的弱可能和多重因素有關(guān)，企業(yè)降本增效影響生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，居民支出意愿影響消費性服務(wù)業(yè)，金融業(yè)增加值核算方式調(diào)整和防空轉(zhuǎn)也存在影響。最后，Q2工增平穩(wěn)，主要的支撐是出口和設(shè)備更新這兩項，其持續(xù)性也是后續(xù)重要的邊際變量。
3、價格有所企穩(wěn)，一方面是基數(shù)，另一方面5月PPI環(huán)比表現(xiàn)也還不錯，但核心通脹繼續(xù)顯示出慣性，6月大宗價格回落為主，盡管豬肉價格很積極，但通脹溫和抬升的走勢沒有改變。
4、總結(jié)下來，Q2是量收斂、價企穩(wěn)的組合，對于名義增長來說基本“平穩(wěn)”。
市場關(guān)注點
1、今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的節(jié)奏似乎和去年一致，都是Q1脈沖、Q2回落。本質(zhì)都是內(nèi)生動能不足的情況下，財務(wù)支出節(jié)奏、政策節(jié)奏等產(chǎn)生影響。
2、近期市場表現(xiàn)，債強(qiáng)股弱、風(fēng)險資產(chǎn)回調(diào)，一定程度上和近期基本面走勢有關(guān)，但更主要還是在基本面沒有增量信息的情況下，資金、供需和情緒的進(jìn)一步演繹，債市資產(chǎn)荒的邏輯、股市資金和情緒的邏輯。
3、與去年不同的是，市場對于短期數(shù)據(jù)沒有做過度解讀和線性外推，對基本面數(shù)據(jù)其實是鈍化的。一是政策基調(diào)有差異；二是價格因素沒有更差；三是數(shù)據(jù)的短期前景并非單邊，往年夏季有一定的季節(jié)性補(bǔ)庫動能，庫存角度來看不算太差，且市場對于后續(xù)財政資金和實物量的跟進(jìn)仍有所期待，對于地產(chǎn)政策還在觀察。因此，市場對于短期的預(yù)期沒有像去年Q2那樣多因素共振向下，但向上也無彈性。
4、市場更為擔(dān)憂的其實是幾個中期的因素。
1）地緣因素對于出口的擾動。在我們看來，經(jīng)濟(jì)總量對地產(chǎn)脫敏的條件是，新興行業(yè)以及出口鏈能夠形成對沖，這也是今年Q1總量不弱的主要原因。設(shè)備更新對設(shè)備行業(yè)的拉動應(yīng)該有一定持續(xù)性，但貿(mào)易摩擦對出口的擾動可能會影響基本面預(yù)期。
2）今年的廣義財政力度有再度偏緊的風(fēng)險。1-4月的財政支出規(guī)模低于2022年和2023年，實際赤字規(guī)模低于2020和2022年；5月財政存款在季節(jié)性偏高位置，城投債凈融資為負(fù)，機(jī)關(guān)團(tuán)體存款拖累M1增速。這些指標(biāo)均反映財政仍相對偏緊，一方面可能是節(jié)奏問題，另一方面也要關(guān)注是否可能存在項目和能動性的制約，財政數(shù)據(jù)應(yīng)得到進(jìn)一步的重視。
5、轉(zhuǎn)機(jī)在于：要么是，在沒有過多預(yù)期的三中全會上，釋放些超預(yù)期的信息，比如針對居民的需求端支持；要么是，在預(yù)期已經(jīng)在低位的地產(chǎn)上，看到一些邊際企穩(wěn)的跡象，二手領(lǐng)先新房、量領(lǐng)先價、庫存領(lǐng)先開工，目前看還有很多環(huán)節(jié)待確認(rèn)。
6、綜合來看，價格信號、地產(chǎn)讀數(shù)等最差的階段可能已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)回升向好、溫和抬升的基礎(chǔ)依舊存在，但彈性和持續(xù)性仍可博弈。
后續(xù)的關(guān)注點：
1）華為開發(fā)者大會是否帶來一些板塊機(jī)會。
2）6月27日拜登和特朗普的第一次大選辯論。
3）歐盟關(guān)稅7月生效、美國關(guān)稅8月生效，拜登和特朗普關(guān)稅“逐高競爭”，短期關(guān)注是否存在搶出口現(xiàn)象，中期擔(dān)憂有所加劇。
4）下周的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，5月PPI有所修復(fù)，關(guān)注是否能帶動營業(yè)收入和企業(yè)盈利同比繼續(xù)回升。
5）6月季末月份，關(guān)注地產(chǎn)銷售、財務(wù)支出等沖量情況。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，政策效果不及預(yù)期。
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