>> 銀河證券-宏觀研究報(bào)告：假如財(cái)政化債重啟-240621
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪 |
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主要事件: 6月19日河南省財(cái)政廳發(fā)布的發(fā)債信息披露文件顯示:河南省將于6月26日公開發(fā)行的第十六期地方專項(xiàng)債券，根據(jù)信用評(píng)級(jí)報(bào)告中的說明該筆金額為520億的新增債券期限為10年，半年付息，到期一次性還本。值得注意的是，目前信評(píng)報(bào)告和信披文件中暫未列出資金用于具體項(xiàng)目的情況。
財(cái)政化債重啟？在該筆債券發(fā)行計(jì)劃公布后，市場(chǎng)和新聞媒體認(rèn)為該筆新增專項(xiàng)債券將用于存量債務(wù)置換。雖然之前財(cái)政部在2020年發(fā)布的《關(guān)于加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用有關(guān)工作的通知》中表示新增專項(xiàng)債券不得用于存量債務(wù)的置換，但基于今年以來地方基建項(xiàng)目開工進(jìn)度偏慢以及目前仍然存在較大的債務(wù)壓力，且目前可供繼續(xù)增發(fā)“特殊再融資債券”的往年結(jié)存限額已經(jīng)較低(當(dāng)前專項(xiàng)債限額29.51萬億元，截止去年年底余額為24.86萬億元，扣除今年新增的3.9萬億元和年初至今天津、貴州兩省發(fā)行的共計(jì)1087億元特殊再融資債券，可用限額大致僅為6500億元)，今年或存在部分新增專項(xiàng)債券額度用于存量債務(wù)置換的可能性。
如果財(cái)政化債重啟，可能會(huì)有多大規(guī)模？如果今年財(cái)政化債大范圍啟動(dòng),未.來或?qū)⒏嘞騻鶆?wù)壓力較大的地區(qū)傾斜,例如去年公布的12個(gè)化債重點(diǎn)地區(qū)。我們按照去年各省新增的專項(xiàng)債券額度分布粗略計(jì)算:假設(shè)今年非重點(diǎn)化債地區(qū)20%比例的專項(xiàng)債額度可用于債務(wù)置換，12個(gè)化債重省按50%比例計(jì)算，合計(jì)的“置換債券”規(guī)模大致7600億元左右，其中非重點(diǎn)省份3600億元、重點(diǎn)省份4000億元。
新一輪債務(wù)置換將對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)產(chǎn)生哪些影響？當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，財(cái)政債務(wù)融資和支出方向的調(diào)整對(duì)投資和經(jīng)濟(jì)的影響顯著高于以往時(shí)期，如果新-.輪“化債”在下半年啟動(dòng)，可能會(huì)對(duì)投資和利率產(chǎn)生以下綜合影響:
一是基建投資增速預(yù)期或?qū)⒔档?。新增債券資金用于置換存量債務(wù)必然對(duì)應(yīng)著今年財(cái)政用于基建的資金規(guī)模減少，加上專項(xiàng)債券本身資金撬動(dòng)比例較高，在年內(nèi)未有其他增量政策出臺(tái)的情況下，全年基建增長(zhǎng)預(yù)期或?qū)⒔档汀?br> 二是信用利差或進(jìn)-步縮窄。如果債務(wù)置換在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)行，意味著無論是中央政府的債務(wù)化解意愿還是地方政府的實(shí)際還債能力均將大幅提升，繼而市場(chǎng)對(duì)于債券違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂、尤其是城投債風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步降低，目前城投債券的信用利差未來有望繼續(xù)縮窄。
三是利率中樞或進(jìn)一步下行。從5月政府債券供給大幅提升后，其對(duì)市場(chǎng)資金利率的影響表現(xiàn)來看，在新增融資需較弱的基礎(chǔ)上并未引起利率抬升，反而有小幅降低趨勢(shì)，如果新增專項(xiàng)債用于置換而非項(xiàng)目建設(shè)，且社會(huì)融資需求回升較慢，未來市場(chǎng)利率中樞存在進(jìn)-一步下行的可能。
四是新增貸款增速或小幅減低?；谀壳皩?shí)體融資需求仍然贏弱，M1和M2增速持續(xù)降低，5月新增社融多增主要來自政府融資端，對(duì)實(shí)體發(fā)放人民幣貸款問比少增4062億元，債務(wù)置換或?qū)⑿》档托略鲂刨J需求。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國(guó)政策未如期落地的風(fēng)險(xiǎn)
2.債務(wù)置換規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
3.測(cè)算方法與實(shí)際執(zhí)行規(guī)模存在差異的風(fēng)險(xiǎn)
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