久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

報告核心觀點
　　6月問卷結果顯示，投資者最關注7月會議、貨幣政策等，債市操作策略繼續(xù)偏好久期和波段，大類上更偏好黃金、美元資產(chǎn)等。當前債市大方向未逆轉，但核心在于配置壓力與監(jiān)管提示風險之間的矛盾，長債不敢過于激進，中短端又被資金約束了下限，尤其是著力點少，操作難度增大。市場對央行喊話反應鈍化，并以博弈心態(tài)應對，但賠率下降。我們預計30年國債會在2.5%附近震蕩，建議短期觀望，等待跨季結束，以確認基本面和政策容忍度。品種方面，10年利率和存單或成為凸點，建議將3、5年期組合逐步換持為5年、10年和存單組合，繼續(xù)持有二永債、信用久期優(yōu)于下沉。
　　投資者對7月三中全會與政治局會議、貨幣政策、地產(chǎn)等關注較高
　　近期市場缺乏明確主線，進入大會前的“等待期”。歷屆三中全會都會帶來改革期許，聚焦深化改革主題，而非短期刺激政策，但會否有超預期的方向變化值得重視。政治局會議則需關注下半年的房地產(chǎn)政策、財政貨幣配合、以及財政支出進度要求等。貨幣政策的高關注度一是源于最近央行的一系列講話，二是隨著長債利率再度下行，市場格外重視央行態(tài)度，對債而言其影響還要看具體改革方案。地產(chǎn)方面，近期去庫存政策有新增提法，關注政治局會議后是否有新增資金落地。理財仍需警惕潛在的贖回反饋。
　　長債下行后市場普遍擔心央行出手干預，降準預期仍強于降息
　　目前市場對監(jiān)管多次喊話的反應已經(jīng)鈍化，并采取博弈心態(tài)應對。上周陸家嘴論壇上潘行長發(fā)言或預示窗口指導和指標監(jiān)管有一定的可能性，繼續(xù)喊話的效果已經(jīng)降低，而增加供給（如二級市場賣國債）的概率不小。貨幣當局似乎還沒有主動引導資金利率抬升的意圖。但利率最終的決定力量還是在基本面，長債利率大趨勢或仍不會輕易逆轉。短期進一步降息面臨銀行息差和匯率的“雙重約束”，降準考慮到大會臨近、政府債供給壓力、操作慣例等因素，概率相比降息或更高?？缂举Y金方面偏平穩(wěn)概率更高，但7月初市場預期較高的時候央行可能不希望資金過度寬松。
　　波段操作仍是主流操作思路，久期策略青睞度提升
　　多數(shù)投資者認為未來三個月長端、超長端利率會低位震蕩，傾向央行引導長端利率是最可能引發(fā)債市調(diào)整的觸發(fā)劑，對十年國債的總體判斷在2.2%-2.4%之間。目前債市的主線是無處安放的配置壓力與監(jiān)管提示風險之間的矛盾，預計后續(xù)30年國債會在2.5%附近低位震蕩，建議等待跨季結束和7月政策信號更加清晰后再尋找機會。策略上，短期利率債可操作空間有限，跨季后再尋找拉久期機會，保持適度杠桿。品種方面，10年利率和存單或成為曲線凸點，建議將3、5年期逐步換持為5年、10年和存單組合，繼續(xù)持有二永債、信用久期優(yōu)于下沉。
　　黃金、美元偏好提升，債市長端預期好于中短端
　　相比5月，曲線平坦化替代陡峭化成為主流傾向。往后看，短端即將迎來半年末資金面考驗，但在普遍的欠配壓力下實際擾動預計有限。長端受益于投資者沿著曲線找機會及保險等機構資產(chǎn)荒，央行態(tài)度是最大的不利因素，做平或者做陡收益都難以很大。信用端以AA+中票為代表的長久期信用利差或仍有小幅下降空間，但僅適合做底倉。6月投資者對長端/超長端利率債、短融及同業(yè)存單的偏好提升，對中短端利率債、轉債的偏好下降。大類資產(chǎn)方面，投資者對黃金、美元偏好明顯提升，股市偏好相對下降，對房地產(chǎn)判斷依然謹慎。
　　風險提示：房地產(chǎn)政策超預期，地緣風險超預期。