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本周要聞回顧：動(dòng)力煤需求向好供給仍偏緊，鐵水續(xù)漲黑色系有望淡季不淡
　　迎峰度夏已開(kāi)啟，北方持續(xù)高溫，催升電煤需求大幅提升，火電廠日耗延續(xù)上漲；山西省煤礦開(kāi)工率繼上周反彈后，本周再度下滑0.3pct，供給端恢復(fù)仍有阻礙；此外布油報(bào)價(jià)87.14元，繼續(xù)大漲6.33%，煤化工與油化工的成本競(jìng)爭(zhēng)與替代再次體現(xiàn)，導(dǎo)致甲醇開(kāi)工率維持近年同期最高位，從而帶動(dòng)了非電煤需求的提升；本周秦港動(dòng)力煤價(jià)報(bào)價(jià)868元，環(huán)比小幅下滑3元，跌幅0.34%，產(chǎn)地價(jià)格基本持平，預(yù)計(jì)煤價(jià)已基本觸底且有望反彈。水電方面，我們?nèi)耘f認(rèn)為水電持續(xù)出力仍存不確定性，主因三峽水位一直處于往年同期低位，若后續(xù)來(lái)水走弱則水電的出力將大幅轉(zhuǎn)弱。冶金煤方面，鐵水日均產(chǎn)量達(dá)到240萬(wàn)噸且環(huán)比上漲0.27%，延續(xù)上周上行趨勢(shì)，此外焦化廠和鋼廠高爐開(kāi)工率也顯示上行趨勢(shì)，說(shuō)明黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求仍存韌性，如果后續(xù)鋼材出口仍保持高增長(zhǎng)以及鋼鐵下游結(jié)構(gòu)繼續(xù)體現(xiàn)從地產(chǎn)基建向制造業(yè)轉(zhuǎn)型，則即使夏季是黑色產(chǎn)業(yè)鏈的淡季，需求仍有望超預(yù)期。
　　投資邏輯：高股息與周期彈性兼?zhèn)洌禾亢诵膬r(jià)值資產(chǎn)有望再起
　　煤價(jià)判斷：動(dòng)力煤屬于政策煤種，各方對(duì)動(dòng)力煤價(jià)的關(guān)注度更高，我們判斷價(jià)格仍將以穩(wěn)為主，并將在箱體區(qū)間里震蕩，當(dāng)前正處于區(qū)間的下限，從而也具備向上彈性且表現(xiàn)為區(qū)間內(nèi)的彈性。之前我們一直判斷港口動(dòng)力煤價(jià)在800元存在很強(qiáng)支撐，4月上旬已被驗(yàn)證，主要原因包括：一是產(chǎn)地開(kāi)工率受安監(jiān)的影響下降且較高煤價(jià)也能一定程度紓解地方財(cái)政壓力；二是電廠受限于“煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制”，在一定程度上保煤價(jià)即是保電價(jià)；三是疆煤外運(yùn)存在800元港口價(jià)格的臨界值影響；四是煤化工和油化工存在成本優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)，布油70美金與港口煤價(jià)800元所制烯烴成本相當(dāng)。對(duì)于動(dòng)力煤高點(diǎn)判斷，我們更多關(guān)注是政策的要求、電廠采購(gòu)行為、煤化工的加強(qiáng)變量（煤油價(jià)格聯(lián)動(dòng)與地緣政治），三方面綜合來(lái)看價(jià)格高點(diǎn)有望上漲至1100元。煉焦煤屬于市場(chǎng)化煤種，我們判斷價(jià)格更多由供需基本面決定，當(dāng)前仍處于低位，具備向上的彈性且是完全彈性。之前我們判斷通過(guò)“煉焦煤與動(dòng)力煤價(jià)格的比值”可作為煉焦煤價(jià)格底部判斷的參考，即若秦港動(dòng)力煤價(jià)存在800元支撐，則煉焦煤價(jià)格存在1920元的支撐，4月中旬已被驗(yàn)證。煉焦煤基本面供縮需增仍在演繹，供給端的煉焦煤生產(chǎn)大省山西減量是省政府的目標(biāo)，需求端的穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出新，對(duì)地產(chǎn)和基建都有更多支持，尤其是對(duì)地產(chǎn)的支持力度在明顯加強(qiáng)，“煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈”整體需求預(yù)期朝向利多方向發(fā)展。煉焦煤價(jià)格存在更大向上彈性且沒(méi)有政策的天花板。我們認(rèn)為，煤炭板塊有望迎重新布局的起點(diǎn)，這一輪投資是高股息與周期彈性兼?zhèn)?，有望吸引比上一輪更多資金的配置。煤炭股高股息投資邏輯仍是主線，因?yàn)楫?dāng)前弱經(jīng)濟(jì)和低利率環(huán)境下，資金更加注重投資收益的確定性，煤炭高股息和持續(xù)性符合資金配置的偏好，根據(jù)我們2024年1月22日發(fā)布的《股息率敏感性分析，再論高股息煤炭股投資價(jià)值》來(lái)看，即使動(dòng)力煤價(jià)800元，多數(shù)煤炭公司仍有很高的股息率；我們可以從煤炭的高股息和低估值兩個(gè)維度判定未來(lái)板塊的漲幅空間：一是若板塊股價(jià)上行，則股息率將會(huì)回落，當(dāng)股息率回落至銀行長(zhǎng)貸利率時(shí)，之間股息差變動(dòng)的幅度即為板塊上漲的資本利得空間；二是煤炭股低估值表現(xiàn)為多家重點(diǎn)煤企2023A（見(jiàn)表1）業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率PE的平均值約為8倍，中國(guó)神華是煤炭板塊提估值的典范且當(dāng)前2023年靜態(tài)PE超過(guò)13倍，中國(guó)神華有望作為板塊估值提升的錨。煤炭股周期彈性投資邏輯也將重現(xiàn)，當(dāng)前無(wú)論動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格均已觸底反彈，判斷仍將處于上行通道，隨著供需基本面的持續(xù)改善，兩類煤種仍將具備向上彈性，且空間漲幅均較大，其中動(dòng)力煤存在區(qū)間內(nèi)彈性而煉焦煤則是完全彈性，一定的周期彈性屬性將獲得周期品資金的青睞。多維度精選煤炭個(gè)股將獲得超額收益。一是動(dòng)力煤彈性標(biāo)的，推薦【山煤國(guó)際、廣匯能源、晉控煤業(yè)、兗礦能源】，現(xiàn)貨煤占比多且有望獲益價(jià)格在底部反彈；二是煉焦煤彈性標(biāo)的，推薦【潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤】，周期品屬性且受益價(jià)格底部反彈；三是動(dòng)力煤穩(wěn)定收益標(biāo)的，推薦【中國(guó)神華】、受益標(biāo)的【陜西煤業(yè)】，年度長(zhǎng)協(xié)占比多，股息率穩(wěn)定且持續(xù)；四是動(dòng)力煤煤電一體化且高股息期權(quán)標(biāo)的，推薦【新集能源】，關(guān)注【永泰能源】，未來(lái)公司整體業(yè)績(jī)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格敏感性減弱；五是小煤種（噴吹煤和無(wú)煙煤）彈性標(biāo)的，推薦【潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、華陽(yáng)股份】;六是熱值提升、成長(zhǎng)性凸顯以及存在可轉(zhuǎn)債的【甘肅能化】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口煤大增風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代。