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關(guān)注：浙能電力+華潤(rùn)電力+廣州發(fā)展+國(guó)電電力+長(zhǎng)江電力+桂冠電力+中廣核電力（H）+福能股份
　　水火發(fā)電量繼續(xù)互補(bǔ)，關(guān)注電力行業(yè)和電動(dòng)車充電的電量增量貢獻(xiàn)。5月全社會(huì)用電量同比+7.2%，一二三產(chǎn)及城鄉(xiāng)居民分別同比+10%、+7%、+10%、+6%，其中三產(chǎn)高基數(shù)高增長(zhǎng)，增量占比24%顯著高于用電結(jié)構(gòu)占比的18%，二產(chǎn)仍然強(qiáng)韌、居民受氣溫影響略弱。發(fā)電量方面，5月規(guī)上發(fā)電量同比+2.3%，火水風(fēng)光核同比-4%、+39%、-3%、+29%、-2%，來(lái)水改善導(dǎo)致水火互補(bǔ)、光伏則系裝機(jī)增長(zhǎng)所致。對(duì)4月細(xì)分用電數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，公用事業(yè)用電仍是二產(chǎn)用電貢獻(xiàn)主力，在二產(chǎn)同比增長(zhǎng)357億度電中占107億度（29%），此外電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、通信設(shè)備也表現(xiàn)不錯(cuò)，而黑色有色繼續(xù)偏弱。三產(chǎn)方面，房地產(chǎn)、住宿及餐飲貢獻(xiàn)較高，值得關(guān)注的是4月充換電服務(wù)同比+59%，在全社會(huì)用電量占比已達(dá)0.8%（上年末為0.7%，4個(gè)月已提升0.1pct）。
　　煤炭高庫(kù)存且價(jià)格平穩(wěn)，火電新三部曲加速。發(fā)電量數(shù)據(jù)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)火電Q2收入的一些隱憂，但是現(xiàn)貨煤價(jià)3-5月環(huán)比12-2月降幅達(dá)71元/噸，測(cè)算度電用煤成本降幅約6-7厘（30%現(xiàn)貨煤比例下），且此輪電廠在托底煤價(jià)過(guò)程中采購(gòu)成本更低。再次重申火電的新三部曲：（1）4月底我們就前瞻性的判斷煤價(jià)平穩(wěn)，確認(rèn)盈利中樞抬升且可持續(xù)的同時(shí)，穩(wěn)定對(duì)電量電價(jià)的預(yù)期；（2）5-8月各省輔助服務(wù)細(xì)則上報(bào)，將確認(rèn)輔助服務(wù)帶來(lái)的ROE貢獻(xiàn)，容量電價(jià)執(zhí)行情況良好；（3）8月起部分省份開始溝通2025年電量電價(jià)，確認(rèn)電量電價(jià)能否反映用煤成本，并且將迎來(lái)中報(bào)的業(yè)績(jī)高增，煤電聯(lián)動(dòng)政策也或?qū)⒓铀俪雠_(tái)?；痣娢磥?lái)將通過(guò)容量、輔助服務(wù)將持續(xù)證明ROE的穩(wěn)定性，公用事業(yè)化加速。
　　水文數(shù)據(jù)持續(xù)向好，持續(xù)關(guān)注火核公用事業(yè)化。我們?cè)谀甓炔呗浴豆檬聵I(yè)化》對(duì)PE*ROE=PB的估值體系進(jìn)行比較：（1）水電：長(zhǎng)江電力為19PE*17%ROE=3.2PB，其中PE短期來(lái)看由分紅率和目標(biāo)股息率決定，市值提升主要為盈利上修帶來(lái)的分紅提升，當(dāng)前來(lái)水持續(xù)向好增強(qiáng)分紅提升置信度；（2）核電：中國(guó)核電為17PE*12% ROE=1.9PB，資產(chǎn)質(zhì)地與水電類似，裝機(jī)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)，亦需要考慮貼現(xiàn)和融資攤薄，市值提升正由B（凈資產(chǎn)遠(yuǎn)期提升）與PB雙重提升驅(qū)動(dòng)；（3）火電：價(jià)值三部曲驗(yàn)證盈利穩(wěn)定，ROE增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)估值提升，最值得關(guān)注。
　　公用事業(yè)化加速進(jìn)行時(shí)。【火電】高ROE+高分紅+高成長(zhǎng)+低估值的浙能電力、華潤(rùn)電力、廣州發(fā)展，高股息華電國(guó)際、申能股份、內(nèi)蒙華電，高成長(zhǎng)國(guó)電電力、皖能電力、華能國(guó)際；【水電】長(zhǎng)江電力、桂冠電力、國(guó)投電力、川投能源；【核電】中廣核電力（H）；【綠電】福能股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。改革不及預(yù)期；煤價(jià)超額上漲；綠電裝機(jī)進(jìn)度低預(yù)期。