>> 國泰君安-有色金屬行業(yè)2024Q1海外鋰礦經(jīng)營情況更新：業(yè)績量價齊跌，擴張供給結(jié)構(gòu)分化-240623
| 上傳日期： |
2024/6/23 |
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| 1011KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于嘉懿,寧紫微 |
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本報告導(dǎo)讀：
2024Q1海外鋰礦公司產(chǎn)銷量環(huán)比下滑，售價走低。擴建供給基本如期推進，綠地新建項目有延期苗頭。出清周期階段，成本較低和有充?，F(xiàn)金流的鋰礦公司更為受益。
投資要點：
投資建議：我們認為，鋰產(chǎn)品產(chǎn)銷短期承壓，但考慮到行業(yè)成本控制與長期潛力，看好產(chǎn)能清晰且具備成本優(yōu)勢的鋰礦公司。鋰行業(yè)短期受產(chǎn)銷下降和價格低迷影響，澳洲和南美鋰礦已連續(xù)銷量受阻，北美項目因成本問題虧損。但需求端看，全球新能源汽車和電池儲能持續(xù)增長，行業(yè)長期發(fā)展格局未變。在行業(yè)供給出清周期，應(yīng)當關(guān)注能夠有效管理成本、具有明確產(chǎn)能增長路徑和市場定位清晰的公司，此類公司能夠在當前市場波動中展現(xiàn)出較強的適應(yīng)能力和增長潛力，伴隨后續(xù)周期反轉(zhuǎn)價格上漲，業(yè)績向上彈性空間較大。受益標的：雅寶（ALB.N）、智利礦業(yè)化工（SQM.N）。
2024Q1鋰精礦產(chǎn)銷整體下滑，鋰價持續(xù)低位盈利空間承壓。產(chǎn)量方面，2024Q1澳洲總產(chǎn)量為82萬噸，環(huán)比下降12%，南美項目產(chǎn)量下滑，美洲建成項目產(chǎn)量增長但在建項目短期增量存疑。銷量方面，2024Q1澳洲總銷量為70萬噸，環(huán)比下降19%，南美項目銷量下滑，北美項目受2023Q4發(fā)貨延遲影響銷量大增。產(chǎn)銷整體下滑的重要原因之一在于鋰價低迷，部分澳礦主動減產(chǎn)去庫。2024Q1平均售價低至1000美元/噸左右，毛利大幅收窄，成本曲線相對較高礦山如LaCorne虧損程度擴大。
部分澳礦減產(chǎn)挺價，成本優(yōu)化改善毛利。澳礦產(chǎn)能持續(xù)增長，多家廠商更改為“M+N”定價模式被動讓利下游，我們認為鋰價短期內(nèi)下行趨勢不改。但大型礦山Finniss、Greenbushes等陸續(xù)減產(chǎn)，Cattlin下調(diào)2024年精礦出貨預(yù)期，Kathleen Valley后續(xù)擴產(chǎn)生變，供給主動收縮，鋰礦供需比隨著減產(chǎn)的持續(xù)將變小，鋰價下行空間有限。成本端來看，部分礦山如Marion、Grota do Cirilo等持續(xù)改善成本，成本曲線整體下移，同當前售價相比仍有一定的利潤空間。
綠地供給擴張放緩，預(yù)計鋰板塊新一輪增長周期于2025年后復(fù)蘇。在建項目中，James Bay和Sal de Vida可能面臨6-9個月的延期，加之Kathleen Valley產(chǎn)能提升審查的不確定性，綠地項目增量或?qū)⑹芟?。需求端來看，補貼政策驅(qū)動下新能源汽車滲透率有望進一步提升，儲能消費電池需求穩(wěn)定增長，帶動鋰板塊復(fù)蘇。因此，我們認為本輪周期的底部將有效抬升。如果綠地項目無法啟動，那么新一輪鋰價上漲周期可能會于2025年底前后逐步啟動，并于2026年增勢顯著。
風(fēng)險提示：新能源汽車銷量增速不及預(yù)期；電池技術(shù)迭代風(fēng)險。
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