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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司公告董事長(zhǎng)高總擬配售4億股現(xiàn)有股份，有望增加流動(dòng)性；FY2025至今公司基本面延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，重視回調(diào)布局機(jī)會(huì)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)中高端羽絨服龍頭，F(xiàn)Y2024產(chǎn)品/運(yùn)營(yíng)/渠道全方面優(yōu)勢(shì)凸顯，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)超預(yù)期高增。我們預(yù)計(jì)FY2025公司優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步釋放，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，在當(dāng)前品牌標(biāo)的大多表現(xiàn)平淡的背景下更顯珍貴。此外，公司連續(xù)三年分紅率位于80%以上，我們預(yù)計(jì)FY2025有望延續(xù)，高股息特征顯著。我們維持FY2025-27歸母凈利預(yù)測(cè)為36.0/41.9/48.4億元人民幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11/10/8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司公告董事長(zhǎng)高總擬按每股4.31港元向獨(dú)立于本公司的買方配售4億股現(xiàn)有股份，占公司總股本的3.64%，預(yù)計(jì)配售事項(xiàng)將于7月5日前完成。配售完成后一年內(nèi)，高總將不再減持。本次配售目的為優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，釋放流動(dòng)性并引入更多優(yōu)質(zhì)境內(nèi)外投資者，配售所得款項(xiàng)將用于買方資金需求及慈善事業(yè)發(fā)展。配售得到全球廣大投資者的積極認(rèn)購(gòu)，包括中長(zhǎng)線、長(zhǎng)線的價(jià)值投資人和對(duì)沖基金，前十大投資人占比近75%。
　　配售減持為港股常見資本動(dòng)作，歷史僅對(duì)當(dāng)日股價(jià)有明顯影響。公司本次為上市17年至今首次舊股配售，鎖定期明確承諾為高于正常情況的1年（正常情況下不會(huì)超過100天），反映高總對(duì)公司未來發(fā)展的信心，同時(shí)過去公司公眾持股比例約30%以上，本次配售結(jié)束后有望盤活公司流動(dòng)性。歷史上，李寧、安踏體育、申洲國(guó)際及特步國(guó)際等港股公司均發(fā)生過配售減持，通過復(fù)盤發(fā)現(xiàn)配售公告日當(dāng)天股價(jià)普遍回調(diào)，但影響并無持續(xù)性，后續(xù)股價(jià)回歸基本面驅(qū)動(dòng)。
　　基本面仍強(qiáng)勁，回調(diào)為布局良機(jī)。我們認(rèn)為，本次配售減持與公司基本面無關(guān)。FY2025至今，公司淡季銷售高增，防曬服產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)營(yíng)符合公司預(yù)期，秋冬訂貨會(huì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，市場(chǎng)、消費(fèi)者及經(jīng)銷商反饋均積極，且公司產(chǎn)品、渠道、運(yùn)營(yíng)的短中長(zhǎng)期規(guī)劃清晰，逆勢(shì)發(fā)力有望進(jìn)一步搶占生意機(jī)會(huì)。同時(shí)，F(xiàn)Y2024女裝減值約0.7億，所得稅率高達(dá)約31%，為FY2025業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品類銷售不及預(yù)期，終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等