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高壁壘城軌設(shè)計(jì)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)國(guó)企，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略穩(wěn)健成長(zhǎng)韌性超同行，高分紅高ROE投資價(jià)值凸顯。地鐵設(shè)計(jì)為廣州地鐵集團(tuán)控股的地方國(guó)企設(shè)計(jì)企業(yè)，實(shí)控人為廣州國(guó)資委。公司核心主業(yè)為軌道交通領(lǐng)域勘察設(shè)計(jì)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)范圍覆蓋軌道交通、市政、建筑等領(lǐng)域的勘察設(shè)計(jì)、規(guī)劃咨詢、工程總承包等，為國(guó)內(nèi)城市軌道交通設(shè)計(jì)領(lǐng)域中綜合設(shè)計(jì)實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)之一，勘察設(shè)計(jì)資質(zhì)水平行業(yè)領(lǐng)先，歷史悠久項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，為首家在A股上市的主營(yíng)城軌設(shè)計(jì)的公司。公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略穩(wěn)健，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)在2016-2023年各年均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，期內(nèi)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為12.76%、17.11%，2023年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)分別為25.73億元（yoy+3.92%）、4.32億元（yoy+8.01%）。2021年起基建和地產(chǎn)投資均承壓，公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)高于板塊水平，經(jīng)營(yíng)韌性十足，維持同比穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司對(duì)未來(lái)發(fā)展具有較強(qiáng)信心，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），2024-2026年扣非業(yè)績(jī)考核目標(biāo)維持10%左右同比增速，各年ROE不低于19%。2020年上市以來(lái)平均分紅率為50.67%，長(zhǎng)期投資回報(bào)優(yōu)勢(shì)明顯。
　　行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先者人均產(chǎn)值亮眼，控股股東有效賦能項(xiàng)目資源。公司主營(yíng)的城軌設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)整體性和復(fù)雜性更強(qiáng)，公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，30年來(lái)承接100余條軌道交通線路項(xiàng)目的設(shè)計(jì)咨詢、設(shè)計(jì)總體總包和設(shè)計(jì)總承包業(yè)務(wù)，率先掌握線網(wǎng)規(guī)劃、客流仿真模擬、全生命周期建筑信息模型設(shè)計(jì)、綠色節(jié)能、裝配式建筑及智慧地鐵等軌交領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)。公司人均創(chuàng)收總體呈提升趨勢(shì)，2016-2023年間，由98.2萬(wàn)元/年提升至123.07萬(wàn)元/年，遠(yuǎn)高出規(guī)劃設(shè)計(jì)、房建設(shè)計(jì)、交通設(shè)計(jì)和水利設(shè)計(jì)板塊平均水平。公司控股股東廣州地鐵集團(tuán)是廣州市政府全資大型國(guó)有企業(yè)，主營(yíng)軌交開(kāi)發(fā)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，2020-2023年各年完成投資額均在780億元以上，2023年為860.98億元。地鐵設(shè)計(jì)為集團(tuán)旗下唯一的設(shè)計(jì)類上市主體，在項(xiàng)目訂單承攬具備明顯資源優(yōu)勢(shì)，2017-2023年的客戶結(jié)構(gòu)，來(lái)自廣州地鐵集團(tuán)的各年業(yè)務(wù)收入占公司當(dāng)年總營(yíng)收比重均在20%以上，股東有效賦能項(xiàng)目資源。
　　橫向縱向多元拓展，新興業(yè)務(wù)創(chuàng)造長(zhǎng)期看點(diǎn)，省外和海外積極布局。公司圍繞核心軌交設(shè)計(jì)主業(yè)，積極布局其他相關(guān)專業(yè)的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，如地鐵上蓋建筑、市政、景觀等，并拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局至智慧地鐵運(yùn)營(yíng)、合同能源管理和數(shù)字化設(shè)計(jì)。在合同能源管理領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的“城市軌道交通高效空調(diào)系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)”達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平并成功應(yīng)用于既有地鐵線路的節(jié)能改造，節(jié)能率可達(dá)到40%以上，切入運(yùn)營(yíng)端市場(chǎng)，有望進(jìn)一步改善公司現(xiàn)金流和盈利能力表現(xiàn)。在新興領(lǐng)域，公司深入布局智慧軌交，其關(guān)鍵技術(shù)相關(guān)成果已經(jīng)陸續(xù)在國(guó)內(nèi)多個(gè)城市軌交線路建設(shè)中推廣應(yīng)用。在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，公司積極進(jìn)行人才和技術(shù)儲(chǔ)備，持續(xù)打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，綜合實(shí)力不斷提升，業(yè)務(wù)承攬競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步加強(qiáng)，助力公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。公司立足廣州，省外和海外發(fā)展見(jiàn)成效，省外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約30%，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。
　　城軌新建空間趨于穩(wěn)健，重點(diǎn)區(qū)域建設(shè)需求向好，存量軌交市場(chǎng)創(chuàng)造更新/運(yùn)營(yíng)需求。過(guò)去十年，我國(guó)城軌建設(shè)由快速發(fā)展步入穩(wěn)健狀態(tài)，2013-2023年城市軌交運(yùn)營(yíng)里程CAGR達(dá)15.12%，各年城軌投資規(guī)模在2013-2020年持續(xù)提升，2021-2023年呈回落態(tài)勢(shì)，2023年全年城軌投資額為5214.3億元。截至2023年底，在實(shí)施的建設(shè)規(guī)劃線路總長(zhǎng)6118.62公里，可統(tǒng)計(jì)的在實(shí)施建設(shè)規(guī)劃可研批復(fù)總投資額合計(jì)為4.08萬(wàn)億元，為未來(lái)幾年城軌投資規(guī)模提供保障，重點(diǎn)區(qū)域如粵港澳、長(zhǎng)三角等城市軌交建設(shè)規(guī)劃明確，建設(shè)需求持續(xù)向好。截至2023年底，我國(guó)城市軌交運(yùn)營(yíng)線路338條，運(yùn)營(yíng)里程為1.12萬(wàn)公里，已開(kāi)通15年以上的線路相關(guān)設(shè)施設(shè)備系統(tǒng)的設(shè)計(jì)使用壽命和服役年限已接近期限，10年以上的線路也將陸續(xù)進(jìn)入設(shè)備更新周期，疊加《交通運(yùn)輸大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案》政策驅(qū)動(dòng)，有望創(chuàng)造大規(guī)模既有線路改造、能源管理和設(shè)備更新的存量端市場(chǎng)，并同步帶動(dòng)改造項(xiàng)目設(shè)計(jì)需求。
　　投資建議：公司為城市軌道交通設(shè)計(jì)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，股東賦能充分，客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，高壁壘業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，公司盈利能力和人均創(chuàng)收在設(shè)計(jì)板塊位居前列，高ROE高分紅凸顯經(jīng)營(yíng)治理和股東回報(bào)優(yōu)勢(shì)。公司圍繞城市軌道交通設(shè)計(jì)進(jìn)行橫向和縱向的業(yè)務(wù)拓展，探索新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)潛力，立足廣州，輻射全國(guó)和海外。目前國(guó)內(nèi)城市軌交建設(shè)規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，海外發(fā)展中國(guó)家基建需求釋放，公司作為優(yōu)質(zhì)城市軌交設(shè)計(jì)龍頭，有望優(yōu)先受益。我們看好公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)治理風(fēng)格下的持續(xù)成長(zhǎng)和股東回報(bào)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.52億元、31.26億元和34.28億元，同比增長(zhǎng)10.8%、9.6%和9.7%；歸母凈利潤(rùn)為4.83億元、5.35億元和5.79億元，同比增長(zhǎng)11.88%、10.74%和8.21%；EPS分別為1.18、1.31、1.42元，PE分別為11.7倍、10.5倍和9.7倍。和設(shè)計(jì)咨詢可比企業(yè)相比，公司PE具備明顯優(yōu)勢(shì)，給予公司“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，2024年P(guān)E為16倍，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.9元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；地方財(cái)